军工行业2020二季度策略：下游核心资产整体低估，上游细分领域持续景气-20200430-东吴证券-24页_1mb

军工行业2020二季度策略总结

核心内容概述

2020年二季度，军工行业整体表现出较强的抗风险能力，板块涨幅优于大盘。尽管部分主流军工标的出现明显回调，但其估值仍处于低位，具备配置价值。报告重点分析了军工产业链上下游的投资机会，并对中下游国企和上游细分领域分别提出投资建议。

主要观点

行业基本面持续向好

• 国防开支保持增长，重点武器装备加速列装，军工行业整体景气度提升。
• 部分细分领域因国产替代和技术进步，景气度更高。
• 军工行业具有计划经济属性，与宏观经济关联性弱，产业链在国内，受全球疫情影响较小。

当前估值处于低位

• 军工板块整体估值较低，部分公司2020年预期PE在20-30倍之间。
• 中下游军工企业估值应包含已有业务价值与期权价值（如资产注入、定价改革等）。
• 折现+二叉树模型显示，中下游主流军工企业当前明显低估。

国企改革与资产注入预期

• 军工中下游企业（如中航沈飞、中直股份、中航飞机）具有资产注入和盈利提升的预期，改革推进可能超预期。
• 中航沈飞2020年确认大额补助收入，可能与军品定价改革相关。
• 中航飞机拟进行重大资产置换，重组完成后有望提升盈利水平。

上游细分领域景气度高

• 军工产业链上游（如材料、元器件）景气度高于中下游，更新换代速度快，技术壁垒和资质壁垒高，呈现寡头竞争格局。
• 上游企业具备向民用领域拓展的潜力，长期成长空间大。

关键信息

投资主线

1. 中下游核心资产配置：

   • 推荐：【中航沈飞】
   • 建议关注：【中直股份】【中航飞机】【中航电子】【中航机电】

2. 上游优质标的：

   • 推荐：【光威复材】【火炬电子】【鸿远电子】
   • 建议关注：【振华科技】

主要公司分析

风险提示

• 武器装备研制生产进度不及预期。
• 军工行业改革推进不及预期，包括科研院所改制、混合所有制改革、军民融合、军品定价机制改革等。

投资逻辑

• 中下游军工企业：行业地位稳固，订单来源稳定，具备确定性增长，且有资产注入和定价改革预期，当前估值明显低估。
• 上游军工企业：景气度高，技术壁垒和资质壁垒高，部分细分领域已形成稳定商业模式，如军工电子和新材料领域，具备向民用领域拓展的潜力，长期成长空间大。

结论

报告持续看好军工板块整体行情，认为当前是配置优质军工标的的良好时机，重点推荐中航沈飞、中直股份、光威复材、火炬电子、鸿远电子等核心企业，同时提示军工项目进度和改革推进不及预期的风险。