20150330-民族证券-2015年二季度宏观报告_外暖内冷_春寒犹在_21页_1mb

2015年二季度宏观研究报告总结

核心内容概述

2015年二季度，中国宏观经济面临“外暖内冷”的局面，经济增长承压，投资增速受资金制约，出口和消费维持稳健增长，但整体经济增速可能继续下行。同时，海外经济有所回暖，美联储加息预期延缓，欧洲央行继续宽松政策，美元走势波动，对大宗商品价格产生影响。国内货币政策保持中性适度，财政政策继续宽松但受地方债务问题制约。

主要观点与关键信息

一、国内经济：春寒料峭，艰难探底延续

• 经济增速下行：二季度GDP增速大概率继续下行，有跌破7%的可能。1-2月工业增加值同比仅增长6.8%，为2009年以来新低，显示经济下行压力依然沉重。
• 行业结构调整：传统产能过剩行业如黑色金属冶炼、化工等对工业增加值的贡献持续下降，而计算机、通信、铁路等符合政策导向的行业则有所上升，体现中国经济转型特征。
• 出口与消费稳健：出口和消费维持平稳增长，但投资增速受资金压力影响难以回升，成为经济增长的制约因素。
• 投资前景不乐观：1-2月新开工项目计划总投资同比下降1.8%，显示投资动力不足。地产投资虽维持增长，但新开工面积、销售面积和土地购置面积增速大幅下行，库存压力较大。

二、海外经济有所回暖

• 美国经济复苏：美国制造业PMI连续4个月下滑，但仍维持在扩张区间。个人消费支出回升，带动GDP增速回升，预计2015年9月加息可能性较大，但6月也有可能首次加息。
• 欧元区企稳迹象：欧元区制造业PMI温和扩张，通缩有所缓和，核心CPI同比上升，显示经济企稳回暖。
• 美元走势波动：美元指数冲高回落，受美联储偏鸽派政策影响，短期升值动力减弱，可能进入高位震荡趋势。

三、货币政策：更宽松，更中性

• 货币政策稳健：一季度降准降息，但货币政策并未转向，反而导致流动性偏紧，货币市场利率维持高位。
• 量宽为主：二季度货币政策将更注重量宽操作，可能推出更长期限的借贷便利工具，以调整“中性适度”的流动性水平。
• 降准可能性减弱：由于货币政策更多关注利率市场化，降准可能不再成为主要工具，资金面偏紧趋势或将延续。

四、财政政策加力增效仍需破局

• 财政政策继续宽松：2015年财政赤字扩大至16200亿元，赤字率升至2.3%，但受地方财力不足影响，财政政策效果有限。
• 地方债务问题突出：地方政府债务到期压力大，预计处理措施将围绕“守住系统性风险不发生”和“节省财政支出”展开，可能通过债务置换、PPP模式等方式缓解。
• 资金缺口扩大：固定资产投资资金缺口逐步扩大，主要受信贷增长与表外融资收缩影响，资金对实体经济的支持力度不足。

关键指标预测（2015年二季度）

总结

2015年二季度，中国经济面临结构性调整带来的供给端压力，同时投资增速受资金约束难以回升，出口和消费虽维持稳健，但整体经济增速仍可能继续下行。海外经济有所回暖，美国经济持续扩张，欧元区通缩缓和，但美元走势波动，对大宗商品价格形成压力。国内货币政策保持中性，更倾向于通过新型工具进行量宽，而财政政策继续宽松，但受地方债务和资金约束影响，效果有限。二季度可能才是经济真正的底部，政策宽松与结构性改革将成为后续发力方向。