20181206-天风证券-宇华教育-06169.HK-涉外并表带动业绩增长_加码高教板块布局_5页_825kb

宇华教育（06169）财务与业务总结

核心内容概述

宇华教育在FY18（2017.09.01-2018.08.31）实现了显著的业绩增长，主要得益于涉外并表以及招生人数和学费的提升。公司持续加码高教板块布局，推动整体业务结构优化，盈利能力增强。

主要财务数据

营收与成本

• 总营收：11.95亿元，同比增长 41.2%
• 主营业务成本：5.24亿元，同比增长 27.8%
• 经调整主营业务成本：4.95亿元，同比增长 28.6%
• 毛利：6.71亿元，同比增长 53.9%
• 经调整毛利：7亿元，同比增长 51.8%
• 毛利率：由 51.5% 提升至 56.1%
• 经调整毛利率：由 54.5% 提升至 58.6%

管理与财务费用

• 销售费用：0.065亿元，同比增长 73.4%
• 管理费用：1.33亿元，同比下降 10%
• 经调整管理费用：0.87亿元，同比增长 53.0%
• 财务费用：0.11亿元，同比增长 6.7%

净利润

• 净利润：5.3亿元，同比增长 69%
• 经调整净利润：6.09亿元，同比增长 49%
• 经调整净利率：51%，同比提升 2pct

业务结构分析

按学校阶段划分

• 幼儿园：收入 0.62亿元（占比 5.2%），同比增长 8.64%
• K12教育：收入 5.26亿元（占比 44.0%），同比增长 12.17%
• 大学：收入 6.07亿元（占比 50.8%），同比增长 89.60%

毛利润分析

• 幼儿园毛利润：0.32亿元，毛利率 51.59%，同比提升 5.44pct
• K12毛利润：3.03亿元，毛利率 57.61%，同比提升 11.85pct
• 大学毛利润：3.36亿元，毛利率 55.30%，同比下降 5.55pct

学校与学生情况

• 学校总数：截至2018年8月底，公司拥有 27所学校，其中幼儿园 8所，小学 6所，初中 7所，高中 4所，大学 2所
• 学生人数：FY18达到 8.91万人，同比增长 67.2%
• 教师人数：3966人，占总雇员数的 65.41%
• 总雇员数：6063人

资金与现金流

• 递延收益：9.57亿元，同比增长 51.42%
• 现金及现金等价物：由 6.43亿元 增长至 15.93亿元，同比增长 148%
• 财务收入：2380万元，同比增长 53.5%
• 财务开支：1120万元，同比增长 6.7%

盈利预测与投资评级

• 上调盈利预测：FY19 EPS 由 0.21港币 上调至 0.25港币，FY20 EPS 预计为 0.29港币
• 对应PE：FY19 为 14x，FY20 为 12x
• 投资评级：买入（维持评级）

风险提示

• 政策风险：民促法实施条例尚未落地，对VIE及并购态度不明确
• 招生风险：招生情况可能不及预期
• 人才流失风险：核心人才流失可能影响业务发展

其他关键信息

• 政府补助：其他收入为 0.16亿元，同比减少 29.7%
• 其他收益及亏损：共计 0.32亿元，主要来自变现担保权益补偿 1.35亿元 和售股股东豁免应付款项 1082.7万元
• 所得税开支：372.6万元，所得税率 0.63%
• 湖南涉外经济学院并表：自2018年1月1日起合并入账，预计FY18调后净利约 1亿元，FY19实现 1.6亿元（宇华持股 70%）

总结

宇华教育在FY18实现了强劲的业绩增长，核心驱动力来自涉外并表及大学业务的爆发式增长。公司通过优化教育资源配置，提升整体盈利能力。K12阶段业务稳步增长，大学板块成为主要增长引擎。尽管销售费用有所上升，但管理费用下降和财务费用增长控制得当，推动净利润大幅增长。公司持续扩大在河南和湖南的学校布局，强化了其在中国民办教育领域的领先地位。投资机构对其未来表现持乐观态度，给予买入评级。然而，公司仍需关注政策变化、招生情况及人才管理等潜在风险。