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国债市场周度总结：结构降息先行，总量宽松仍需等待

核心内容

2026年1月18日发布的国债周度报告指出，当前国债市场呈现结构性降息和总量宽松政策尚未全面落地的态势。中短期债券价格有所修复，而超长债因供需矛盾仍承压。报告分析了央行近期的政策动向、资金面变化、国债期货走势以及基本面因素对债券市场的影响。

主要观点

1. 结构性降息政策落地

   • 央行宣布结构性降息25bp，将各类再贷款利率下调至1.25%，重点支持科技创新和技术改造领域。
   • 增加科技创新和技术改造再贷款额度至1.2万亿元，并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具。
   • 支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度至5000亿元，并设立1万亿元民营企业再贷款。
   • 同时，央行表示今年降准降息仍有空间，主要理由包括：法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间；人民币汇率稳定，银行净息差企稳。

2. 国债市场走势

   • 周内国债期货主力合约结算价上涨，TS2603上涨0.06%，TF2603上涨0.18%，T2603上涨0.25%。
   • 超长债表现偏弱，供需矛盾突出，10年期以上国债发行占比显著上升。

3. 货币政策操作思路

   • 央行将灵活运用公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。
   • 国债买卖操作将综合考虑流动性需求、市场供需及收益率曲线形态，以配合政府债发行。

4. 资金面与流动性

   • 一月中旬因税期缴款，资金面有所收紧，DR001加权平均利率回升至1.30%以上。
   • 1月6M买断逆回购超额续作3000亿元，有助于缓解资金紧张，支持年初政府债发行。

5. 基本面与经济结构

   • 经济结构分化明显，传统行业如地产和基建表现乏力，而高新技术产业和服务业表现抢眼。
   • 债市仍需低利率环境支持，因传统行业融资需求拖累难以完全由新兴产业弥补。

6. 通胀走势

   • 12月CPI同比上涨0.8%，环比由降转升，核心CPI连续4个月保持在1%以上。
   • PPI同比降幅收窄，连续3个月环比上涨，显示通胀回升趋势。

关键信息

• 结构性降息：央行通过下调结构性货币政策工具利率，精准支持科技产业及民营企业，但总量宽松尚未落地。
• 国债供需矛盾：超长债因供给放量和需求减弱，价格承压，曲线有陡峭化趋势。
• 流动性支持：央行通过买断式逆回购操作释放3000亿元流动性，配合政府债发行。
• 基本面支撑：传统行业融资需求仍高，但新兴产业融资需求较低，债市底部支撑仍需低利率环境。
• 通胀回升：CPI和PPI均呈现回升态势，是2026年债市需关注的重要因素。

后市展望

• 债市情绪谨慎：空头氛围下，短期市场情绪偏弱。
• 政策影响有限：结构性降息对债市影响有限，总量宽松仍需等待。
• 利率波动预期：央行强调债券市场利率不宜大幅波动，合意区间动态调整，但总体稳定。
• 超长债压力持续：未来超长债供给仍将维持高位，且需求减弱，价格或继续承压。

机构与团队介绍

• 创元研究团队由多位资深研究员组成，涵盖宏观金融、贵金属、能源化工、农副产品等多个领域。
• 团队成员包括：
  • 刘钇含：股指期货研究员，专注宏观基本面分析。
  • 金芸立：国债期货研究员，擅长宏观与利率债研究。
  • 何焱：贵金属研究员，专注贵金属大势逻辑判断。
  • 崔宇昂：黑色建材研究员，擅长集运上下游产业链分析。
  • 李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽等分别负责有色金属、农副产品等领域的研究。

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