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证券研究报告总结：【卓越推】银行业推荐公司——常熟银行

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周产品，聚焦银行业，推荐常熟银行（601128）作为本期重点配置标的。报告指出，常熟银行在盈利增速、零售业务发展、资产质量改善等方面表现突出，具备较强的市场竞争力和投资价值。

主要观点

1. 行业政策支持

• 小微信贷税收优惠：2018年9月6日，财政部发布《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》，明确自2018年9月1日起，金融机构向小微企业发放不高于1000万元贷款取得的利息收入免征增值税，免征利率上限为基准利率的150%。
• 政策力度加大：相比2017年首次提出的小微信贷税收优惠，本次政策在金融机构覆盖范围、企业贷款金额、免税期限等方面支持力度更大，为银行提供了更宽广的定价空间。

2. 行业趋势与风险

• 信贷放量：央行三次定向降准及MLF、PSL等政策推动资金面合理充裕，预计下半年银行信贷放量可能性较大，有助于营收增长。
• 净息差压力：由于资产端和负债端收益率趋于走平或下行，银行净息差面临一定压力。
• 信用风险分化：信贷标准放宽与经济下行压力可能加剧资产质量恶化，信用风险分化或成为行业关注重点。
• 估值安全：当前银行股PE（TTM）为6.4倍，PB（LF）为0.87倍，估值处于安全边际内，继续大幅下探的概率较低。

关键信息：常熟银行推荐理由

1. 盈利表现优异

• 业绩领先：2018年上半年，常熟银行营业收入和归母净利润均高于其他上市农商行，增速分别为16.30%和24.55%，分别位列上市农商行第二和第一。
• 零售业务驱动增长：截至2018年6月底，公司个人贷款达420.79亿元，占比48.2%，较年初提升0.44个百分点。其中，高收益率的个人经营性贷款占比提升，有效提高贷款收益率。
• 存款结构优化：定期存款中个人存款增速达20.7%，高于存款整体增速13.9%，增强了存款的稳定性。

2. 资产质量持续改善

• 不良贷款率下降：截至2018年6月底，不良贷款率降至1.01%，较年初下降0.13个百分点。
• 拨备压力缓解：拨贷比提升至3.89%，拨备覆盖率达386.31%，表明公司风险抵御能力增强。
• 非正常贷款比例下降：非正常贷款（90天以上逾期贷款+不良贷款）占比降至1.63%，较年初下降0.52个百分点，资产质量持续好转。
• 拨备反哺利润：随着资产质量改善，拨备压力减缓，预计未来拨备反补利润将提升公司整体盈利水平。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计常熟银行2018-2020年EPS分别为0.70元、0.78元和0.87元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其未来3个月表现将显著优于市场。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济增速放缓，可能影响资产质量。
2. 成本上升：成本控制不力可能削弱盈利能力。
3. 农商行对象风险：农商行业务对象相对集中，存在一定的风险集中度。

相关研究

• 《首次覆盖：三农两小特色发展，农商行的领跑者——常熟银行深度报告》（2017.9.5）
• 《事项点评：盈利增速超预期，区域优势利好资产质量——常熟银行点评报告》（2018.1.17）
• 《跟踪报告：我们为什么看好常熟银行——常熟银行深度报告》（2018.1.18）
• 《业绩领跑农商行，资产质量好转明显》（2018.4.9）
• 《零售业务助力业绩，资产质量持续改善》（2018.8.31）

研究团队简介

• 王小军：金融行业分析师，10年证券从业经历，曾就职于天相投顾和中国民族证券，现负责金融行业研究，具有多维度研究经验。
• 关竹：金融行业分析师，中央财经大学金融硕士，山东大学金融学士，2015年加入信达证券研究开发中心，专注于金融行业研究。

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