20180817-申万宏源-合盛硅业-603260.SH-中报符合预期_金属硅新产能逐渐贡献业绩_维持买入评级__4页_642kb

合盛硅业 (603260) 详细总结

核心内容

合盛硅业是一家在金属硅和有机硅领域具有显著市场份额的龙头企业，2018年中报显示公司业绩超预期，经营状况良好，具备较强的盈利能力和发展潜力。公司被证券分析师维持“买入”评级，主要基于其产能扩张、行业景气度提升及良好的成本控制能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入54.7亿元，同比增长70.99%；归母净利润14.46亿元，同比增长161.08%，超出市场预期。
• 产品价格与销量双升：金属硅销量同比增长19.56%，销售均价同比上涨，有机硅产品产能已满产，未来有望进一步提升。
• 新产能逐步释放：公司一季度40万吨金属硅项目已投产，下半年预计开工率将显著提高。2019年及2021年将分别有10万吨硅氧烷及20万吨硅氧烷项目投产，未来产能将大幅扩张。
• 行业前景乐观：金属硅和有机硅行业在2017-2020年期间供需持续偏紧，预计价格中枢稳中有升，尤其是金属硅价格预计将持续上涨。
• 财务表现稳健：公司毛利率稳步提升，ROE表现良好，现金流状况良好，显示其良好的运营能力和盈利质量。
• 投资评级维持“买入”：基于未来三年的盈利预测，公司PE估值处于较低水平，分析师认为其具备长期投资价值。

关键信息

市场数据（2018年08月16日）

• 收盘价：61.5元
• 一年内最高/最低价：84.49元 / 28.11元
• 市净率：6.3
• 息率：0.72
• 流通A股市值：4305百万元
• 上证指数 / 深证成指：2705.19 / 8500.42

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：9.8元
• 资产负债率：56.95%
• 总股本 / 流通A股：670百万 / 70百万
• 流通B股 / H股：无数据

投资要点

• 2018年中报业绩符合预期，二季度单季度归母净利润环比增长30%。
• 金属硅市占率由2017年的19%提升至27.8%。
• 公司未来三年将逐步释放新产能，预计2018-2020年金属硅销量分别为56.4万吨、68.7万吨、72万吨，有机硅销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨。
• 金属硅均价预计分别为13000元/吨、13000元/吨、14000元/吨，环体硅氧烷均价分别为35000元/吨、31000元/吨、29000元/吨。
• 2018年归母净利润预测为33亿元，2019年和2020年分别为40亿元和49.96亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。
• 公司未来盈利增长将受到费用上行影响，增速有所放缓，但整体仍保持增长态势。

风险提示

• 光伏需求增速不及预期可能导致金属硅价格下跌。
• 金属硅价格下跌幅度超预期可能影响公司盈利能力。

财务数据及盈利预测

产品产能与产量预测

行业与市场分析

• 2017-2020年金属硅行业供需偏紧，预计价格持续上涨。
• 有机硅行业在2019年下半年之前将保持紧张状态，价格预计持续强势。
• 全球有机硅单体新增产能总计85万吨，主要集中在2019年下半年投产，加剧供应紧张。
• 金属硅价格受短期光伏需求拖累有所回落，但长期仍具备上涨动力。

研究支持

• 分析师：徐若旭 A0230514070002
  邮箱：xurx@swsresearch.com

• 联系人：王宏为 A0230117080005
  邮箱：wanghw@swsresearch.com
  电话：(8621)23297818×转

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司不对使用本报告所导致的任何损失负责。
• 请客户自行判断并咨询独立投资顾问。

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容而获得任何补偿。
• 公司信息：合盛硅业隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 联系人：
  • 上海：陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com
  • 北京：李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com
  • 深圳：胡洁云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com

结论

合盛硅业凭借其在金属硅和有机硅领域的领先地位，以及未来产能的持续扩张，预计将在未来三年内保持良好的盈利增长。分析师维持“买入”评级，认为其估值合理，具备长期投资价值。然而，也需关注光伏需求不及预期及金属硅价格下跌等潜在风险。