20181127-申万宏源-合盛硅业-603260.SH-大股东一致行动人承接二股东减持股份_大幅下调有机硅价格预测_维持买入评级__4页_775kb

报告摘要

本报告是对合盛硅业（603260）在2018年11月27日的市场表现及投资价值分析。报告指出，尽管公司面临二股东减持和有机硅价格下调的挑战，但其金属硅产能扩张、成本控制能力以及行业前景仍支撑其维持“买入”评级。

市场表现：2018年11月26日收盘价为43.61元，一年内最高为84.49元，最低为42.5元，市净率为4.0，息率为1.01。
股东变动：2018年11月20日，公司公告二股东富达实业计划减持股份，但随后其股份通过协议转让方式由董事长罗立国的子女承接，富达实业持股比例降至12.40%，罗焱女士和罗烨栋先生分别持股6.11%。
产能扩张：公司正推进多个产能扩张项目，包括40万吨金属硅项目（一季度投产）、10万吨硅氧烷项目（2019年投产）以及20万吨硅氧烷项目（2021年投产），预计未来将拥有80万吨金属硅和93万吨有机硅单体产能。
产品价格预测：预计2018-2020年金属硅441均价分别为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨，环体硅氧烷均价下调至32000元/吨、22000元/吨、20000元/吨。
盈利预测：公司2018-2020年预计实现归母净利润分别为29.5亿、31.5亿、37亿，净利润增速分别为94.46%、6.8%、17.5%，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
行业前景：2017-2020年金属硅供需将逐渐偏紧，预计价格持续强势，而有机硅价格已接近历史底部，未来有望趋于稳定。

项目	产品大类	主要产品	2016	2017	2018E	2019E	2020E
加权平均产能	工业硅	工业硅块及硅粉	31.78	40.0	82.0	84.0	90.0
有机硅	110生胶	6.3	6.8	9.0	11.0	11.8
有机硅	107胶	2.66	4.8	4.8	4.8	4.8
有机硅	混炼胶	1.2	1.8	1.8	1.8	1.8
有机硅	环体硅氧烷	9.58	13.6	13.6	18.6	23.6
有机硅	气象法白炭黑	0.29	0.3	0.6	0.6	0.6
有机硅	石墨电极	3.5	6.0	11.0	11.0	11.0

项目	产品大类	主要产品	2016	2017	2018E	2019E	2020E
产量	工业硅	工业硅块及硅粉	38.64	41.7	68.0	84.0	90.0
产量	有机硅	110生胶	5.83	8.13	9.0	11.0	11.8
产量	有机硅	107胶	2.49	5.44	5.5	5.5	5.5
产量	有机硅	混炼胶	1.59	2.56	2.0	2.0	2.0
产量	有机硅	环体硅氧烷	6.84	10.21	11.5	18.6	23.6
产量	有机硅	气象法白炭黑	0.26	0.32	0.6	0.6	0.6
产量	有机硅	石墨电极	3.75	6.12	7.56	8.10	-
销量	工业硅	工业硅块及硅粉	34.1	33.7	59.4	72.7	77.0
销量	有机硅	110生胶	4.81	5.6	7.7	9.7	10.5
销量	有机硅	107胶	2.54	5.5	5.5	5.5	5.5
销量	有机硅	混炼胶	1.55	2.0	2.0	2.0	2.0
销量	有机硅	环体硅氧烷	0.94	2.8	5.5	12.6	17.6
销量	有机硅	气象法白炭黑	0.22	0.2	0.6	0.6	0.6
销量	有机硅	石墨电极	-	-	-	3.44	2.9

项目	产品大类	主要产品	2016	2017	2018E	2019E	2020E
产能利用率	工业硅	工业硅块及硅粉	122%	122%	83%	100%	100%
产能利用率	有机硅	110生胶	93%	97%	76%	93%	100%
产能利用率	有机硅	107胶	94%	113%	113%	113%	113%
产能利用率	有机硅	混炼胶	132%	116%	116%	116%	116%
产能利用率	有机硅	环体硅氧烷	71%	65%	85%	100%	100%
产能利用率	有机硅	气象法白炭黑	90%	90%	100%	100%	100%
产能利用率	有机硅	石墨电极	100%	100%	100%	100%	100%

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,950	11,827	14,630	15,598
营业收入同比增长率(yoy)	51.90%	70.20%	23.70%	6.60%
净利润（百万元）	1,517	2,950	3,150	3,700
净利润同比增长率(yoy)	132.81%	94.46%	6.80%	17.50%
每股收益(元/股)	2.26	4.40	4.70	5.52
ROE(%)	28.01%	35.90%	28.50%	25.60%