20210223-安信证券-合盛硅业-603260.SH-碳中和龙头_供需双向受益_4页_897kb

报告摘要

合盛硅业作为碳中和背景下的工业硅行业龙头，正面临供需双侧的结构性变化。随着国家碳中和政策的推进，高耗能行业受到严格约束，工业硅因其高能耗特性，预计将面临供给侧改革。同时，光伏行业作为清洁能源，其快速发展将为工业硅带来强劲的需求增长。合盛硅业凭借其产业链一体化优势，有望在行业景气周期中获得显著收益。

碳中和政策影响：2021年2月22日国务院发布《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，强调实现碳达峰和碳中和目标。工业硅作为高耗能产品，将受到政策约束，供给端可能面临结构性调整。
供给侧改革：工业硅生产过程高耗电，单吨耗电约13000kWh，未来在碳中和背景下，高能耗企业将受到限制，合盛硅业作为行业龙头，有望受益于供给侧优化。
需求端增长：光伏行业作为工业硅的主要下游之一，近年来需求占比迅速上升，从2017年的20.4%上升至2019年的27.1%。预计“十四五”期间光伏行业将高速发展，进一步推动工业硅需求。
其他下游前景：有机硅和硅铝合金等下游行业同样具有广阔的发展空间，为工业硅提供多元化的增长动力。
行业景气提升：供给侧受限叠加需求端增长，预计工业硅行业将进入景气周期，合盛硅业有望实现量价齐升。
投资建议：基于公司未来业绩预测，给予买入-A的投资评级，预计2020-2022年净利润分别为11.94亿元、19.55亿元、28.61亿元，显示公司盈利增长潜力。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入	11,076.4	8,938.8	9,575.6	13,363.3	18,821.6
净利润	2,805.2	1,106.3	1,193.7	1,955.0	2,860.9
每股收益	2.99	1.18	1.27	2.08	3.05
每股净资产	8.46	9.06	10.38	12.06	14.51
市盈率	17.6	44.7	41.4	25.3	17.3
市净率	6.2	5.8	5.1	4.4	3.6
净利润率	25.3%	12.4%	12.5%	14.6%	15.2%
ROE	35.4%	13.0%	12.3%	17.3%	21.0%
ROIC	48.1%	12.6%	12.8%	16.8%	23.7%

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	59.4%	-19.3%	7.1%	39.6%	40.8%
营业利润增长率	83.5%	-61.0%	9.0%	63.7%	46.3%
净利润增长率	84.9%	-60.6%	7.9%	63.8%	46.3%
EBITDA增长率	71.4%	-43.0%	18.1%	37.6%	36.1%
净资产增长率	46.9%	7.1%	14.4%	16.0%	20.2%
费用率	9.9%	11.4%	11.4%	11.8%	11.9%
资产负债率	50.0%	50.5%	49.4%	47.2%	49.9%
流动比率	0.81	0.60	0.66	0.57	0.54
速动比率	0.39	0.27	0.27	0.26	0.22
利息保障倍数	17.48	5.93	7.12	12.95	23.50
股息收益率	1.1%	0.4%	0.5%	0.8%	1.1%

风险评级	描述
A	正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B	较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动