深度报告-20210107-华泰证券-共创草坪-605099.SH-全球龙头厚积薄发_发展空间不可小觑_27页_3mb

共创草坪（605099）首次覆盖报告总结

核心内容

共创草坪是中国乃至全球人造草坪行业的龙头企业，自2011年起连续9年保持全球市占率第一。公司专注于高质量人造运动草和休闲草的生产销售，具备显著的品牌、认证、技术及渠道优势，能够有效应对行业竞争和市场变化。公司于2020年9月登陆上交所主板，成为国内A股主板上市的第一家人造草坪企业。

主要观点

• 行业前景广阔：预计2023年全球人造草坪市场规模将达530亿元，其中休闲草增速快于运动草，CAGR预计达15%和8%。休闲草需求增长主要来源于应用场景的扩展，如屋顶绿化、宠物草等。
• 公司优势明显：公司拥有FIFA、World Rugby、FIH等国际权威认证，具备全球稀缺的优选供应商资质。其产品更新率高，研发投入大，且拥有强大的销售网络和成本控制能力。
• 产能持续扩张：公司2022年底规划产能8280万平米，2020-2022年产能年均增长15%以上。越南工厂的建设为公司提供了成本优势和规避贸易摩擦的能力。
• 盈利能力稳定：公司2016-2020年毛利率在33%-40%之间波动，且通过技术改进和原料自研降低了成本。2019年毛利率同比提升4.5个百分点。
• 市场拓展迅速：公司通过在海内外设立系统服务公司，逐步打开市场天花板，2017-2019年新增全球批发商154/150/168个，2020年海外新增客户约160家。

关键信息

公司概况

• 全球龙头地位：2011年起全球人造草坪销量市占率第一，2019年达到15%。
• 产能布局：公司境内产能以淮安为主，越南工厂一期已投产，二期预计2021年一季度投产，2022年三季度满产。
• 产品分类：公司产品分为运动草和休闲草，运动草用于足球、曲棍球、橄榄球等专业运动场地，休闲草则用于居家、商业等景观场景。
• 销售模式：公司采用直销和批发结合的方式，其中海外休闲草批发为主，占2019年收入的68%。

行业趋势

• 全球市场集中度高：2019年全球人造草坪产量为2.97亿平米，CR5/CR10分别为37%/51%。
• 国内市场增长潜力大：预计2025年国内运动草市场空间达25亿元，CAGR为14%。
• 系统服务成为趋势：运动草系统服务市场规模约为运动草本身的3倍，公司正在积极布局。

盈利预测

• 2020-2022年EPS预测：1.02元/1.25元/1.61元。
• 估值：基于2021年31x PE，目标价38.67元；基于WACC=8.0%、g=1.5%，目标价40.88元。综合后目标价为39.77元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨及人民币升值可能影响毛利率。
• 贸易摩擦加剧可能影响产品出口。
• 海外疫情恶化可能影响下游需求。
• 优选供应商资质认证可能面临持续性风险。

区别于市场的观点

• 市场低估海外系统化市场增长潜力：海外系统化市场仍为主要增长点，公司具备较强的开拓能力。
• 公司具备显著竞争优势：公司通过技术、品牌、认证和渠道优势，能够有效应对市场变化和竞争压力。
• 系统服务是未来增长关键：公司通过构建系统服务网络，提升市场占有率和客户粘性。

未来展望

• 持续扩大产能：越南工厂的建设将显著提升公司产能，增强市场竞争力。
• 巩固护城河：公司通过研发投入、技术改进和渠道建设，持续巩固竞争优势。
• 拓展国际市场：公司积极开拓海外市场，提升全球市场份额，特别是在休闲草领域。

总结

共创草坪凭借其在全球人造草坪市场的领先地位、强大的品牌和技术优势，以及持续的产能扩张和系统服务布局，有望在未来几年内实现更高的增长和盈利。公司具备较高的市场拓展潜力，特别是在休闲草和系统服务领域。尽管面临一定的风险，但其在成本控制、渠道建设及市场拓展方面的表现显示出强大的竞争力和增长潜力。