20170718-申万宏源-体育板块整体扭亏为盈_成长性超A股同板块_25页_748kb

新三板体育行业2016年年报点评总结

核心内容

2016年新三板体育板块整体实现扭亏为盈，成长性显著高于新三板整体及A股同板块。尽管板块营收规模远小于A股同板块，但其盈利能力高于创业板，成长性远超其他所有板块。主要得益于政策支持、融资活跃及行业结构调整等因素，体育行业在资本寒冬中表现出强劲的发展势头。

主要观点

• 体育行业整体表现：2016年新三板体育板块营收同比增长27.51%，归母净利润同比增长606.09%，实现大幅扭亏为盈。ROE摊薄、销售毛利率和销售净利率均显著提升，分别增长5.64、4.77和5.83个百分点，盈利能力明显增强。
• 子板块表现突出：电子竞技、体育IP、康复治疗及运动营养品子板块表现最为优异。其中，电子竞技板块营收和归母净利润增速分别高达423.63%和2013.21%，体育IP板块在盈利性方面表现突出，净利率达59.13%，ROE达37.04%。
• 重点公司推荐：综合成长性、盈利性和现金流状况，推荐英雄互娱、耀宇文化、博克森、亚特体育、鑫度武术、康比特等6家公司。其中，英雄互娱表现最佳，营收达9.36亿，同比增长773.18%，归母净利润达5.32亿，同比增长2587.59%。

关键信息

1. 2016年以来体育行业政策与融资热点

• 政策密集出台：自2016年起，国家出台多项政策支持体育行业发展，包括《支持社会力量举办马拉松、自行车等大型群众性体育赛事行动方案》《冰雪运动发展规划》等，推动体育产业快速发展。
• 体育产业基金增长：2016年体育产业基金持续增多，新增基金规模较2015年增长近百亿，如体育之窗50亿体育产业基金、阿里体育100亿基金等。
• 投融资市场活跃：体育行业投融资市场在2016年保持活跃，融资项目数量和金额均有增长，尤其集中在电竞、健身和跑步领域。

2. 板块盈利性提升，成长性突出

• 营收与归母净利润增长：新三板体育板块营收同比增长27.51%，归母净利润由巨亏转为盈利，同比增长606.09%。
• 盈利指标改善：ROE摊薄、销售毛利率和销售净利率分别提升5.64、4.77和5.83个百分点，盈利性明显增强。
• 收益质量改善：ROE的提升主要得益于净利润率的改善，而净利润率的改善主要受益于毛利率的提高，整体收益质量良好。

3. 子板块表现分析

• 电子竞技：平均营收3.77亿，平均归母净利润1.91亿，营收和归母净利润增速分别为423.63%和2013.21%，表现最为突出。
• 体育IP：平均营收1.49亿，营收和归母净利润增速分别位列第二和第三，毛利率和净利率分别为62.49%和59.13%，盈利性最为突出。
• 赛事运营：平均营收3.06亿，营收和归母净利润增速分别位列第四和第五，表现良好。
• 体育服务、培训：平均营收较高，但归母净利润增速尚可，现金流状况略差。
• 康复治疗、运动营养品：毛利率不高，但净利率和ROE表现较好，分别为15.79%和18.65%。

4. 财务指标对比

• 营收：主板>创业板>中小板>新三板体育>新三板整体
• 归母净利润：主板>创业板>中小板>新三板整体>新三板体育
• ROE摊薄：新三板整体>主板>创业板>新三板体育>中小板
• 销售毛利率：主板>创业板>新三板整体>新三板体育>中小板
• 销售净利率：主板>新三板整体>创业板>新三板体育>中小板

5. 财务指标拆解

• ROE杜邦分析：体育IP板块的ROE提升得益于净利润和总资产周转率的同步提升，但归母净利润/净利润的下降限制了进一步增长；电子竞技板块ROE提升主要由净利润大幅增长和总资产周转率提高带动，尽管权益乘数下降带来负面影响，但整体表现强劲；康复治疗、运动营养品板块净利率提升主要依赖于毛利率和投资收益的提高，但销售费用率上升对其产生较大负面影响。

结论

新三板体育板块在2016年实现了显著的盈利提升和成长性增长，尤其在电子竞技和体育IP子板块表现突出。政策支持和资本注入是推动行业发展的主要动力，未来仍值得关注。