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次级债信用利差走阔，存单发行规模缩减 —— 金融债周数据总结

核心内容

本报告分析了2022年9月26日至9月30日期间，银行、券商、保险及租赁债的市场表现，重点探讨了次级债信用利差走势、同业存单发行情况及市场风险提示。

主要观点

银行次级债

• 供给节奏：本周主要银行未发行永续债，仅发行了124.5亿元二级资本债，年内累计发行8859.65亿元（二级资本债6367.65亿元，永续债2492亿元）。
• 利差走势：
  • 信用利差整体走阔，AAA-、AA+、AA、AA-信用利差分别走阔5.73BP、4.79BP、未明确、未明确。
  • 品种利差整体走阔，其中AA-走阔2.56BP。
  • 条款利差方面，AAA-走阔1.54BP，其余评级利差收窄。
  • 期限利差整体收窄，位于30%~75%附近。
  • 等级利差整体收窄，其中3Y收窄3.94BP，5Y收窄3.75BP。
• 二级成交：
  • 换手率持续走低，截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%。
  • 高、低估值成交占比均下降，二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。
• 负面事件：2022年以来共有15只二级资本债未提前赎回，历史上累计共有42只未提前赎回。

券商/保险/租赁债

• 利差走势：
  • 券商债信用利差整体走阔，AAA-走阔7.93BP。
  • 期限利差整体收窄，其中AAA-收窄8.77BP。
  • 等级利差5Y基本不变，1Y、3Y利差均收窄。
  • 条款利差大幅下行，券商二级资本债条款利差约为35BP，相较上周收窄11.25BP；券商永续债条款利差约为59BP，相较上周收窄约11.37BP。
• 二级成交：
  • 券商、保险、租赁债成交价格稳定。
  • 租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。
  • 截至5月6日，券商债、保险公司债、租赁债高低估值成交占比均有所下降。
• 负面事件：2022年以来暂无新增保险债不赎回案例。

同业存单

• 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2727亿元，净融资-257亿元，与上周相比发行减少2625亿元。
• 期限结构：1年期存单发行占比边际下滑，其余期限发行占比均上升。
• 利差走势：
  • 期限利差整体走阔，其中AA-收窄5.46BP。
  • 1Y等级利差较上周走阔3BP（AA对比AAA）。
  • 存单MLF溢价较上月上行，存单信用利差较上月下行。

关键信息

• 银行次级债：信用利差整体走阔，品种利差和条款利差表现分化，高评级利差走阔，低评级利差收窄。
• 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，条款利差大幅下行，租赁ABS高低估值成交占比上升。
• 同业存单：发行规模缩减，1年期占比下滑，利差走势分化，AA-收窄，1Y等级利差走阔。
• 风险提示：不赎回风险是当前市场关注的重点。

数据概览

• 银行次级债：累计发行8859.65亿元，其中二级资本债6367.65亿元，永续债2492亿元。
• 券商/保险/租赁债：券商债条款利差自3月以来持续震荡，本周大幅收窄；租赁ABS高低估值成交占比上升。
• 同业存单：本周发行2727亿元，净融资-257亿元；1年期占比12.71%，9个月期占比35.28%。

市场动态

• 银行次级债市场整体信用利差走阔，但换手率持续走低。
• 券商债市场信用利差走阔，但条款利差大幅下行。
• 同业存单发行规模缩减，1年期占比下降，利差走势分化。

总结

本报告指出，银行次级债信用利差整体走阔，但换手率持续走低，且存在不赎回风险。券商/保险/租赁债市场中，券商债信用利差走阔，但条款利差大幅下行。同业存单市场发行规模缩减，利差走势分化，1年期占比下降。整体来看，次级债市场存在一定的信用风险，需密切关注不赎回事件及利差变化。