20180829-东吴证券-郑煤机-601717.SH-SEG_并表上半年业绩同比+180__煤机+汽车零部件板块双轮驱动_5页_865kb

郑煤机上半年业绩总结

核心内容

郑煤机2018年上半年实现营业收入127.2亿元，同比增长290.04%；归母净利润4.56亿元，同比增长179.66%。公司通过收购德国SEG和亚新科，实现了煤机与汽车零部件双轮驱动的发展战略，推动业绩显著增长。

主要观点

• 并表效应显著：自2018年6月起，SEG正式并入公司报表，成为业绩增长的重要驱动力。
• 营收结构优化：汽车零部件板块贡献了72%的营收，而煤机板块贡献了28%的营收。其中，汽车零部件板块收入增长725.68%，SEG板块贡献71.24亿元收入。
• 利润结构不均：尽管汽车零部件板块营收占比高，但其仅贡献27%的利润，主要原因是费用率较高。煤机板块贡献了73%的利润，受益于行业回暖和产品提价。
• 毛利率下降：公司综合毛利率为19.76%，同比下降1.86个百分点，主要由于产品结构变化及SEG并表后毛利被费用率吞噬。
• 费用率改善：销售、管理、财务费用率分别为3.72%、8.44%、0.92%，同比分别下降1.2pct、0.2pct、0.1pct，费用控制能力增强。
• 资产减值损失增加：资产减值损失率同比上升1.35个百分点，主要来自煤机板块应收账款坏账增加，占比达91%。
• 营运能力提升：公司存货周转天数从2017年的47天降至2018年上半年的47天（未提及具体变化，需注意），但应收账款周转天数从2017年的59天大幅降至2018年上半年的59天，净营业周期缩短，显示运营效率提高。

关键信息

营收与利润分解

汽车零部件板块亮点

• SEG并表：自2018年6月起并表，主要产品为起停电机和48伏BRM，未来主打中国市场。
• 亚新科表现：成功进入东南汽车、观致汽车等市场，国际并购完成，布局全球。
• 产品进展：凸轮轴组合式凸轮轴样件成功交付，标志着进入新阶段。

煤机板块发展

• 行业背景：受益于煤炭行业供给侧改革及经济稳中向好，行业供需形势好转，价格回升。
• 公司表现：煤机板块产量和收入均实现大幅增长，收入同比+66%，产量同比+28%，产品售价提价效应明显。
• 市场预期：随着先进产能置换推进，煤机需求旺盛，龙头公司市占率有望提升。

财务指标改善

• 毛利率：19.76%，同比下降1.86个百分点，主要因产品结构变化。
• 费用率：三费费率13.08%，同比下降1.48个百分点，费用控制能力增强。
• 资产负债率：55.77%，较2017年有所上升，但整体仍处于可控范围。

盈利预测与投资评级

• EPS预测：2018-2020年分别为0.41 / 0.54 / 0.67元。
• PE预测：2018-2020年分别为14.57 / 11.15 / 8.96倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，预期未来三年公司业绩有望持续增长。

风险提示

• 煤炭行业固定资产投资不及预期。
• 市场集中度提升进展不及预期。
• 自动启停等产品在中国市场拓展不及预期。
• 原材料涨价风险。
• 并购SEG后的管理协同性风险。

财务预测表概览

营业收入预测

归母净利润预测

财务指标预测

股价走势与市场数据

总结

郑煤机通过并表SEG和亚新科，实现了业绩的大幅增长。公司业务涵盖煤机与汽车零部件，其中汽车零部件板块成为主要增长引擎。尽管毛利率有所下降，但费用率整体改善，且公司通过技术升级和市场拓展，有望在未来三年实现持续增长，提升盈利能力。当前估值较低，维持“增持”评级，但需关注行业及并购整合风险。