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郑煤机（601717）公司动态报告总结

核心内容

郑煤机（601717）于2021年4月27日发布2021年第一季度财务报告，显示公司一季度实现营业收入76.8亿元，同比增长：

• 同比增长29%
• 归母净利润5.6亿元，同比增长38%
• 扣非净利润4.7亿元，同比增长10%
• 经营性现金净流2.1亿元，去年同期为-0.2亿元

公司整体表现稳健，盈利能力和现金流状况明显改善，维持“买入”评级，目标价为15.04元/股。

主要观点

煤机板块表现

• 收入增长：一季度实现收入30亿元，同比增长23%。
• 毛利率变化：环比去年四季度下降2.5个点，但同比去年一季度下降幅度较小，主要受钢材价格影响。
• 净利率下降：一季度净利率为16.7%，同比下降9个点。
• 原因分析：
  1. 去年一季度毛利率基数较高，且疫情期间费用控制严格，供应商也存在变相降价行为。
  2. 一季度费用增加近1.1亿元，包括奖金计提0.67亿元和应收账款减值增加0.4亿元，对净利率造成近4个点的影响。
  3. 由于订单确认存在滞后性，公司已对新签订单进行涨价，预计后续钢材价格对毛利率的影响将减弱。

汽车零部件板块表现

• SEG减亏显著：SEG一季度净亏损0.2亿元，较去年同期亏损减少2.2亿元。
• 降本增效措施：公司通过裁员和降本措施，SEG的减亏效果预计从三季度开始显著显现。
• 亚新科增长：受益于国内商用车业绩快速增长，亚新科一季度实现归母净利润0.77亿元。
• 板块整体增长：汽车零部件板块一季度实现营业收入46.8亿元，同比增长33%。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为18.1亿元、25.2亿元和30.9亿元。
• PE估值：分别为12倍、9倍和7倍。
• 每股收益（EPS）：预计分别为1.05元、1.45元和1.79元。
• 净资产收益率（ROE）：预计分别为12.2%、14.5%和15.1%。

财务与估值指标

• 毛利率：2021年预计为25.0%，2022年和2023年预计为26.0%。
• 净利润率：2021年预计为6.1%，2022年为7.4%，2023年为8.1%。
• P/E：2021年为12.04倍，2022年为8.67倍，2023年为7.06倍。
• P/B：2021年为1.47倍，2022年为1.25倍，2023年为1.07倍。
• P/S：2021年为0.73倍，2022年为0.64倍，2023年为0.57倍。

风险提示

• 煤机订单不达预期
• SEG业绩不达预期

结构分析

营收与利润

• 公司2021年一季度营收增长显著，达76.8亿元，同比增长29%。
• 归母净利润增长38%，扣非净利润增长10%，表明公司盈利能力有所增强。
• 经营性现金流大幅改善，从-0.2亿元转为2.1亿元，显示公司运营效率提升。

成长性

• 营收增长率预计从2020年的3.1%提升至2021年的13.0%。
• 净利润增长率预计从19.1%提升至46.3%，增长势头强劲。

盈利能力

• 毛利率稳定在25.0%-26.0%之间，显示成本控制能力较好。
• 净利润率提升至6.1%-8.1%，盈利能力增强。

运营效率

• 应收账款周转天数从79.36天降至72.60天，显示应收账款管理效率提升。
• 存货周转天数从84.12天降至74.06天，显示库存管理能力增强。

偿债能力

• 资产负债率从2020年的58.4%下降至2021年的56.1%，2023年预计降至51.6%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 流动比率和速动比率逐步提升，分别为1.75、1.40（2021年），预计2023年将提升至1.60，显示短期偿债能力增强。

费用率

• 销售费用率维持在4.1%-4.0%之间，管理费用率逐步下降，从7.7%降至5.3%，显示成本控制能力提升。
• 财务费用率下降明显，从1.4%降至0.4%，显示融资成本降低。

重要声明与分析师信息

分析师声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告结论反映发布当日判断，不构成对任何人的买卖建议。

分析师信息

• 张晗：东北证券机械组分析师，具有4年证券研究从业经历。
• 刘军：东北证券机械行业首席分析师，具有10年证券研究从业经历，拥有丰富的工程机械与重卡行业经验。

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股票数据

• 2021年4月26日收盘价：12.60元
• 6个月目标价：15.04元
• 12个月股价区间：4.86~15.83元
• 总市值：21,829.14亿元
• 日均成交量：24百万股

总结

郑煤机在2021年一季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升，且经营性现金流改善明显。煤机板块收入增长但净利率有所下降，主要受费用增加和去年高基数影响，预计未来钢材价格对毛利率影响将减弱。汽车零部件板块受益于SEG的降本增效措施和亚新科的快速增长，显著减亏，为公司整体业绩提供支撑。公司盈利预测乐观，预计未来三年净利润持续增长，PE估值逐步下降，维持“买入”评级。同时，公司财务结构稳健，运营效率提升，风险提示包括煤机订单和SEG业绩不达预期。