20220904-国盛证券-纺织服饰2022中报分析_Q2触底_静待复苏_35页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业2022中报分析总结

核心内容概览

2022年第二季度，纺织服饰行业整体受到疫情明显冲击，但当前已进入稳健复苏阶段。不同细分板块表现差异显著，其中运动鞋服板块表现优于整体服装板块，而家纺和黄金珠宝板块则相对低迷，预计Q4有望回暖。纺织制造板块上半年稳健增长，下半年龙头公司稳定性增强。整体来看，行业面临盈利承压、库存压力及现金流紧张等挑战，但市场对运动鞋服和部分中高端品牌信心逐步恢复。

主要观点

整体服装消费受阻：2022Q2服装消费因疫情受到明显冲击，4~7月零售额同比分别下滑22.80%/16.20%/增长1.20%/增长0.80%。
运动鞋服板块表现强劲：H1整体收入/业绩增速分别为20%/4%，Q2流水增速受疫情影响有所下滑，但6月以来终端销售恢复明显，预计全年有望实现快速增长。
休闲服饰板块复苏缓慢：Q2表现弱于Q1，重点公司收入同比-9.9%、业绩同比-40.9%。中高端品牌表现分化，部分品牌如比音勒芬6月以来流水迅速恢复20%-30%。
家纺板块销售低迷：H1营收同比-1.7%、业绩同比-18%。行业整体营收和利润略增，但受疫情影响，销售和库存压力较大。预计Q4销售有望回暖。
黄金珠宝板块触底回升：H1销售额同比下滑1.3%，但7月后消费反弹明显，金价回调助力销售增长。下半年多节假日为销售旺季，板块复苏趋势有望延续。
纺织制造板块稳健增长：上半年订单需求良好，汇率利好业绩，原材料成本压力缓解。预计H2龙头公司订单稳定性强于行业，海外产能利用率高于国内。

关键信息

业绩表现

运动鞋服：李宁、安踏体育、特步国际H1收入/业绩同比分别增长22%/12%、14%/-7%、38%/38%。预计全年收入/业绩增速分别为高双位数/高双位数、15%左右/5%左右、30%左右/20%-30%。
休闲服饰：大众板块重点公司H1收入同比-9.9%、业绩同比-40.9%；中高端板块重点公司收入同比-7.4%、业绩同比-22.1%。
家纺板块：H1营收/业绩同比-5.7%/-21.1%、-1.7%/-18%。部分公司如富安娜实现经营性现金流净额同比增长90%。
黄金珠宝：H1销售额同比-1.3%，7月后零售额同比增长8.1%/22.1%。预计全年销售有望稳步回升。

营运情况

库存管理：H1品牌服饰板块平均存货周转天数同比延长约20天，部分公司如安踏体育存货周转天数达145天，库存压力较大。
现金流：H1品牌服饰板块经营性现金流整体较弱，部分公司如太平鸟、海澜之家、森马服饰现金流为负。
线上增长：电商渠道表现稳健，部分公司如安踏体育、李宁线上销售增长显著，成为销售增长的重要驱动力。

产品与渠道策略

产品升级：比音勒芬、波司登等公司持续推动产品创新与品牌升级，推出功能性产品及跨界联名系列。
渠道优化：运动鞋服品牌推进线下门店结构升级，提升品牌形象和消费者体验。同时，线上渠道建设加速，如太平鸟抖音渠道贡献20%左右的电商零售。
私域流量：中高端品牌重视私域流量维护，如比音勒芬通过小程序提升销售转化率，歌力思加强社群营销。

投资建议

推荐标的：李宁（PE 27倍）、安踏体育（PE 22倍）、特步国际（PE 18倍）。
品牌重塑：波司登（PE 15倍）因品牌重塑有效，具备增长潜力。
中高端国牌：比音勒芬（PE 12倍）因品牌差异化和运营稳健，值得关注。
关注标的：华利集团（PE 17倍）、申洲国际（PE 18倍）、周大福（FY2023 PE 20倍）。

风险提示

疫情持续影响：疫情超预期可能继续压制终端消费。
汇率波动：可能对纺织制造板块业绩产生影响。
门店扩张不及预期：影响品牌渠道布局和市场渗透率。

行业走势

整体趋势：Q2为至暗时刻，Q3及Q4有望稳健复苏。
消费信心：疫情趋稳后，消费信心逐步修复，带动终端消费回暖。
库存去化：随着销售恢复，渠道库存有望逐步消化，现金流改善。

重点数据

运动鞋服：安踏体育H1营收增长14%、业绩下滑7%；李宁营收增长22%、业绩增长12%；特步国际营收/业绩增长38%。
休闲服饰：海澜之家H1营收下滑6.1%、业绩下滑22.7%；比音勒芬H1营收增长9%、业绩增长20%。
家纺板块：罗莱生活H1营收/业绩下滑5.7%/21.1%；水星家纺H1营收增长1.4%、业绩下滑34.9%；富安娜H1营收/业绩增长2.1%/0.7%。
黄金珠宝：H1销售额同比下滑1.3%，7月后增长8.1%/22.1%。

总结

2022年H1纺织服饰行业整体受疫情冲击，但Q2已进入稳健复苏阶段。运动鞋服板块表现优于整体服装板块，预计全年有望实现快速增长。休闲服饰板块复苏缓慢，中高端品牌表现分化。家纺板块销售低迷，但Q4回暖可期。黄金珠宝板块受消费反弹和金价回调影响，有望逐步复苏。纺织制造板块上半年稳健增长，下半年龙头公司稳定性增强。行业整体面临盈利承压、库存压力及现金流紧张等挑战，但市场信心逐步恢复，终端消费有望稳步回暖。

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