20200906-开源证券-纺织服装行业周报-纺服中报总结_行业于Q2触底反弹_继续看好运动服饰及电商板块_24页_2mb

报告摘要

纺织服装行业2020年中报总结

行业概况

2020年H1，纺织服装行业受疫情影响较大，整体营收同比下降10.5%，归母净利润同比下降35.6%。然而，电商板块及疫情概念股表现出较强的业绩韧性，其中疫情概念股营收增速达72.83%，归母净利润增速达209.71%，成为行业亮点。

核心观点

行业触底反弹：2020Q2行业开始触底反弹，线下消费逐步恢复，运动服饰板块恢复较快。
重点推荐板块：继续看好运动服饰及电商板块，建议关注电商渠道及疫情受益企业。
估值处于低位：纺织服装板块整体估值处于历史较低水平，具备投资价值。

关键信息

1. 行业表现

营收与利润：行业重点公司总营收同比下降10.5%，归母净利润同比下降35.6%。
子行业表现：
- 运动服饰：营收增速-4%，净利润增速-38%。
- 电商：营收增速-0.5%，净利润增速12%。
- 纺织制造：营收增速-12%，净利润增速-22%。
- 疫情概念股：营收增速73%，净利润增速210%，业绩领跑行业。

2. 盈利能力变化

毛利率：整体行业毛利率同比下降1.9个百分点至41.5%。
净利率：整体行业净利率同比下降2.8个百分点至10.1%。
疫情概念股：毛利率提升12.3个百分点，净利率提升9.2个百分点。
电商板块：毛利率提升2.4个百分点，净利率略有下降0.2个百分点。

3. 存货情况

行业整体：存货周转天数上升18.7天至211.9天。
子行业表现：
- 疫情概念股：存货周转天数下降明显。
- 纺织制造：存货周转天数上升较少。
- 服饰品牌：存货周转天数普遍上升。

4. 估值情况

纺服板块低配：2020H1低配比例为-0.48%，较2020Q1环比上升0.09个百分点。
基金持仓：基金重仓持股前三名分别为南极电商、星期六、森马服饰；基金持有数量前三名分别为南极电商、星期六、诺邦股份。
核心公司估值：
- 安踏体育：PE为33倍（2020E），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为55.3/74.3/92.2亿元。
- 李宁：PE为47倍（2020），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为15.3/20.5/25.7亿元。
- 南极电商：PE为33倍（2020），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为15.5/19.9/25.0亿元。
- 申洲国际：PE为29.2倍（2020），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为55.2/62.7/72.4亿元。
- 诺邦股份：PE为20.1倍（2020），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.52/3.11/3.71亿元。
- 健盛集团：PE为17.4倍（2020），预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.0/2.8/3.7亿元。

5. 重点公司分析

安踏体育：
- 2020H1营收146.7亿元（-1.0%），归母净利润16.6亿元（-28.6%）。
- DTC转型持续进行，预计2025年DTC业务占比达70%，线上占比超40%，O2O占比提升至20%。
- 风险提示：Amer海外市场恢复缓慢，门店经营利润率提升缓慢。
李宁：
- 2020H1营收61.81亿元（-1.2%），归母净利润6.83亿元（+21.7%）。
- 控费提效，经营利润率提升3个百分点至14.5%。
- 风险提示：新冠疫情反复，消费承压。
南极电商：
- 2020H1营收16.3亿元（-0.5%），归母净利润4.31亿元（+11.5%）。
- 2020Q2 GMV同比增长48.49%，货币化率有所下降。
- 风险提示：新品类与渠道扩张速度不及预期，服务费率下降。
开润股份：
- 2020H1营收9.55亿元（-21.8%），归母净利润0.64亿元（-43.5%）。
- 2C端扩品类、扩品牌，主打低价市场，进军家庭健身器材行业。
- 风险提示：国内疫情影响2C业务，海外疫情影响2B订单。
申洲国际：
- 2020H1营收102.3亿元（-0.4%），归母净利润25.1亿元（+4%）。
- 口罩业务贡献约2亿美元收入，柬埔寨新工厂提前投产。
- 风险提示：全球疫情未有效控制，客户订单缩减。
诺邦股份：
- 2020H1营收8.82亿元（+72.8%），归母净利润1.22亿元（+209.7%）。
- 消毒湿巾等产品表现亮眼，毛利率与净利率显著提升。
- 风险提示：原材料价格波动，国际关系紧张。
健盛集团：
- 2020H1营收7.28亿元（-11.95%），归母净利润0.55亿元（-61.7%）。
- 下半年有望显著改善，公布第二期员工持股计划。
- 风险提示：海外疫情持续扩散，客户订单不及预期。