20210416-中原证券-特变电工-600089.SH-公司点评报告_主要业务板块恢复增长_关注硅料价格上涨带来的利润弹性_5页_657kb

特变电工(600089)公司点评报告总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师唐俊男发布，首次对特变电工进行覆盖，给出“增持”投资评级。报告指出，公司2020年实现营业总收入440.95亿元，同比增长19.24%；归属于上市公司股东的净利润24.87亿元，同比增长23.21%。公司经营现金流充沛，2020年经营活动产生的现金流量净额达52.58亿元，同比增长30.12%。报告强调了公司在多晶硅业务、输变电设备销售以及能源板块方面的增长潜力，并指出硅料价格上涨可能带来的利润弹性。

主要观点

多晶硅业务增长显著

• 2020年新能源产业及配套工程业务收入达121.85亿元，同比增长60.67%。
• 多晶硅产业升级项目达产，销量达6.63万吨，同比增长86.91%。
• 2021年公司多晶硅产能将提升至8万吨/年，预计实现销量价齐升。
• 公司计划投资12.65亿元用于技改，新增高纯晶硅产量3.4万吨/年，降低现有产线10%生产成本。
• 同时，公司拟投资87.99亿元用于10万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目，进一步提升市场份额。
• 公司与晶澳科技、隆基股份、上机数控签订长期销售框架协议，确保产能消化和产品销售稳定性。

输变电设备销售恢复增长

• 2020年变压器产品、电线电缆产品、输变电成套工程收入分别为109.28亿、73.59亿、21.73亿元，分别同比增长20.14%、9.05%、-43.83%。
• 输变电设备销售增长明显，受益于市场开拓力度增强。
• 2021年预计输变电工程业务将有所改善，受国家电网投资增加及海外业务恢复影响。
• 国家电网“十四五”期间投资将超过6万亿元，公司有望受益。

能源板块稳健发展

• 2020年电费收入30.93亿元，同比增长54.43%；煤炭产品收入54.28亿元，同比增长23.81%。
• 公司全年发电量达116.21亿千瓦时，同比增长85.09%。
• 新疆准东五彩湾2×660MW北一电厂及多个光伏项目投运，推动发电量增长。
• 2021年公司能源板块效益有望进一步提升，尤其在煤炭价格走高的背景下。

研发投入持续增加

• 2020年研发费用达8.7亿元，同比增长55.39%，显著高于收入增速。
• 公司开展多项工艺、质量、成本改善项目和科研攻关项目，技术优势突出。
• 公司研制的±1100kV特高压换流变压器、±800kV特高压直流换流变压器被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单。

财务表现与估值

• 2020年公司市净率（P/B）为1.27，估值偏低。
• 预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为1.17元、1.20元，对应PE分别为9.5倍、9.3倍。
• 公司现金流充裕，银行授信额度充足，融资渠道多样，有利于解决项目资金问题，加速项目落地。
• 报告认为公司估值水平偏低，未来增长潜力较大，因此首次给予“增持”评级。

关键信息

2020年财务数据

• 营业收入：440.95亿元
• 净利润：24.87亿元
• 经营活动现金流净额：52.58亿元
• 毛利率：20.61%
• 净利率：5.6%
• ROE（摊薄）：6.61%
• 资产负债率：57.44%

2021-2023年财务预测

风险提示

• 电网投资建设进度不及预期
• 输变电市场竞争趋于激烈
• 海外业务推进不及预期

投资评级

• 行业投资评级：强于大市
• 公司投资评级：增持

结论

报告认为，特变电工在多晶硅业务、输变电设备销售及能源板块方面均展现出较强的恢复增长能力和盈利潜力。硅料价格上涨可能带来显著的利润弹性，同时公司在技术、产品体系和市场拓展方面具有明显优势。尽管存在一定的市场风险，但公司现金流充裕、融资渠道多样，具备良好的发展基础。因此，首次给予公司“增持”评级，认为其估值偏低，未来增长前景良好。