20220331-东方财富证券-时代电气-688187.SH-2021年报点评_重拳出击新能源IGBT和SiC_轨交业务保持行业领先_4页_367kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档为东方财富证券研究所发布的关于某公司（推测为中车时代电气）的年度分析报告，重点围绕公司2021年财务表现、业务发展情况、投资建议及风险提示展开。报告指出公司虽在2021年整体营收和净利润出现下滑，但通过新兴装备业务的快速增长，尤其是功率半导体器件（IGBT和SiC）领域，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 财务表现

营收与利润：2021年公司实现营收151.2亿元，同比减少5.7%；归母净利润为20.2亿元，同比减少18.5%。
毛利率与净利率：毛利率为33.7%，同比下降3.5个百分点；净利率为13.3%，同比下降2.1个百分点。
现金流：2021年经营活动现金流净额为2150.25亿元，投资活动现金流净额为-6013.74亿元，筹资活动现金流净额为6974.93亿元，整体现金净增加额为3099.17亿元。

2. 业务发展

轨交业务：尽管轨道交通装备收入同比减少11.8%，但公司在城轨牵引系统市场占有率国内第一，非牵引产品新签订单创历史新高，并实现海外信号系统首单突破。
新兴装备业务：2021年新兴装备业务收入25.7亿元，同比增长35.3%，其中功率半导体器件收入10.7亿元（+33.3%）、工业变流收入5.3亿元（+30.6%）、新能源汽车电驱系统收入4.6亿元（+171.3%）。

3. 技术突破与产品布局

IGBT与SiC技术：公司积极布局新能源领域，IGBT在轨交、电网领域实现批量交付；3300V/6500V智能集成功率模块PCU2.0、卡片式转模双面散热IGBT模块样品成功研制，汽车用750V精细沟槽IGBT技术达到国际领先水平。
SiC应用：公司发布国内首款基于自主SiC器件的大功率电驱产品C-Power220s，系统效率最高可达94%，适用于高端轿车、SUV等车型；同时在地铁、光伏等领域实现示范应用。

4. 投资建议

评级：维持“买入”评级，目标价为70.28元。
估值：基于2022年3月29日收盘价，给予公司2022年25倍PS估值，对应市值为534亿元；按市盈率对非功率半导体业务估值，给予23倍市盈率，对应市值为461亿元；综合估值合理市值为995亿元。
盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为156.4亿、168.8亿、183.8亿元，归属母公司净利润分别为20.1亿、22.0亿、23.2亿元。

关键信息

行业地位：公司在轨交领域保持领先地位，尤其在城轨牵引系统市场占有率国内第一。
技术实力：功率半导体成为公司第二增长曲线，IGBT和SiC技术领先，具备批量交付能力。
成长性：新兴装备业务增长显著，尤其是新能源汽车电驱系统，增速高达171.3%。
财务健康：公司现金流状况良好，资产负债率较低（2021年为24.59%），流动比率和速动比率均保持在较高水平。
风险提示：轨道交通装备和功率半导体行业竞争加剧，客户集中度较高，功率半导体产能爬坡不及预期可能影响业绩。

财务比率概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	-5.69%	3.44%	7.95%	8.86%
归属母公司净利润增长率(%)	-18.49%	-0.59%	9.69%	5.56%
毛利率(%)	33.74%	33.80%	33.92%	33.47%
净利率(%)	13.46%	12.93%	13.14%	12.74%
ROE(%)	6.19%	5.77%	5.94%	5.88%
EV/EBITDA	27.54	31.22	27.77	25.60
P/E	35.23	40.54	36.96	35.02
P/B	2.49	2.34	2.20	2.06

风险提示

行业竞争：轨道交通装备和功率半导体行业竞争加剧，可能对公司盈利产生压力。
客户集中：客户集中度较高，存在依赖风险。
产能爬坡：功率半导体产能爬坡不及预期可能影响未来业绩增长。

总结

该报告综合分析了公司2021年财务表现与业务发展，指出虽然整体营收和利润有所下滑，但公司通过在新能源IGBT和SiC领域的技术突破和产品布局，成功开辟第二增长曲线。新兴装备业务的快速增长为公司提供了新的增长动力，尤其是在新能源汽车领域。尽管面临行业竞争和客户集中度等风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级，并给出相应估值目标。

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