20220427-东吴证券-时代电气-03898.HK-2022年一季报点评_铁总招标有望复苏_IGBT在手订单饱满_3页_486kb

报告摘要

时代电气（03898.HK）2022年一季报总结

核心内容概述

时代电气（03898.HK）在2022年第一季度实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别为25.45亿元和3.41亿元，同比增长22.29%和31.01%，整体业绩符合市场预期。公司业务结构持续优化，新兴装备业务增长显著，轨交装备业务保持稳定，同时在新能源车IGBT和碳化硅芯片领域展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 新兴装备业务高增长

营收增长：2022Q1新兴装备业务营收达7.31亿元，同比增长132.77%，其中功率半导体贡献3.75亿元，同比增长124.99%。
新能源电驱表现突出：新能源电驱收入1.83亿元，同比增长306.96%，显示业务快速扩张。
毛利率改善：受益于二期转固推进、产能利用率提升及行业景气度高企，功率半导体业务毛利率显著改善。

2. 轨交装备业务微增，全年有望受益于稳增长

营收增长：2022Q1轨交装备业务营收17.71亿元，同比增长2.79%。
供应链影响可控：公司对疫情的影响进行了评估，认为轨交和新能源下游供应链受到一定影响，但整体可控。
经营计划维持：由于客户分散、供应范围广，局部调整对整体影响有限，公司仍维持原有经营计划。

3. 新能源车IGBT订单饱满

交付目标：公司预计2022年落实的车规IGBT交付量将超过70万台。
技术与产能优势：公司在国内新能源车IGBT领域具备较强技术积累，基于IDM模式拥有较大规模可控产能。
二期产能提升：随着二期封测设备到位，产能利用率有望进一步提升。

4. 碳化硅芯片产线升级，积极布局未来需求

投资计划：公司拟投资46,160万元人民币，建设碳化硅芯片生产线，提升技术能力。
产能目标：项目达产后，4英寸产线年产能将从10,000片提升至6英寸产线年产能25,000片。
行业前景：公司对碳化硅领域前景看好，认为其需求将长期增长，公司具备竞争优势。

5. 盈利预测与投资评级

盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为24.3亿元、26.3亿元、28.5亿元，同比增长分别为20%、8%、8%。
估值水平：对应现价PE分别为12倍、11倍、10倍，公司整体业务发展势头良好，维持“买入”评级。

关键财务数据

营收与利润

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业总收入	15,121	17,510	19,142	20,478
归属母公司净利润	2,018	2,426	2,628	2,849
毛利率	32.97%	34.56%	34.65%	34.70%
归母净利率	13.46%	13.93%	13.83%	14.01%

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（现价&最新股本摊薄）	14.47	12.04	11.11	10.25
P/B（现价）	0.88	0.82	0.76	0.71
ROIC（%）	4.28	5.15	5.33	5.43
ROE-摊薄（%）	6.19	6.92	6.98	7.03
资产负债率（%）	24.59	24.46	24.45	24.33

风险提示

IGBT业务拓展不及预期：若市场需求或技术突破不及预期，可能影响公司业绩。
宏观经济及行业政策变化：外部环境变化可能对业务发展造成不确定性。
关联交易占比较高：关联交易比例较高可能影响公司独立性与盈利稳定性。

市场数据

指标	值（港元）
收盘价	24.55
一年最低/最高价	24.00/60.60
市净率	0.87
港股流通市值（百万港元）	13,436.94

总结

时代电气在2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其是在新兴装备业务中，功率半导体和新能源电驱产品表现突出，成为主要增长动力。轨交装备业务虽微增，但整体可控，公司仍保持稳健增长预期。此外，公司积极布局碳化硅芯片领域，通过技术升级和产能扩张，为未来市场需求增长做好准备。财务指标显示公司估值持续走低，但盈利能力和业务前景良好，维持“买入”评级。投资者需关注IGBT业务拓展、宏观经济变化及关联交易风险。

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