白酒行业深度报告_商品属性主导_白酒行情持续_22页_1mb

行业评级与核心观点总结

行业评级

• 食品饮料：增持（维持）
• 饮料制造Ⅱ：增持（维持）

主要观点

• 白酒行业具有明显的商品属性，其价格走势与PPI（生产价格指数）高度相关，而与CPI（消费者价格指数）相关性较弱。
• 自2012年起，茅台价格与PPI走势同步，显示其价格受资产价格波动主导，而非消费属性。
• 2016年起，PPI开始反弹，茅台价格随之上涨，2017年2月PPI同比增速达7.8%，茅台价格持续走高，表明白酒价格周期仍将持续。
• 白酒股行情高度依赖茅台价格走势，PPI表现良好的年份，白酒股通常跑赢大盘。
• 2017年白酒行业进入涨价周期，一线酒企率先上涨，二线酒企将随后迎来轮动机会。

关键信息

• 茅台价格趋势：2016年底价格约1100元/瓶，2017年2月达到1300元/瓶，部分区域零售价超1400元/瓶。
• 白酒价格与PPI关系：PPI增速与茅台价格走势高度相关，PPI与CPI之间的累计偏离会在一定时间内实现回归。
• 白酒价格与房地产相关：茅台价格与房地产价格走势具有一致性，且存在一年左右的时滞。
• 白酒行业周期性：每轮周期中，PPI的顶点和低点均高于CPI，茅台价格周期不会立刻结束。
• 白酒市场格局：浓香、酱香、清香型白酒仍占主导地位，兼香型白酒如口子窖正成为新的消费势力。
• 二线酒企机会：沱牌舍得和口子窖作为二线酒企，具有较大的盈利提升空间和投资价值，分别获得“买入”和“增持”评级。

行业提价时间表（2015-2017）

重点推荐

盈利预测与估值

• 沱牌舍得：预计2017-2019年EPS分别为0.70、1.21、1.81元，YOY分别为193%、74%、50%。
• 口子窖：预计2016-2018年EPS分别为1.35、1.67、2.06元，YOY分别为33%、24%、24%。
• 同业可比公司2017年PE平均为34倍（沱牌舍得）和46倍（口子窖）。
• 给予沱牌舍得2017年45-48倍PE估值，目标价为31.5-33.6元，维持“买入”评级。
• 给予口子窖2017年22-24倍PE估值，目标价为36.7-40.1元，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济低迷：可能影响白酒销售。
• 食品安全问题：可能损害品牌价值与销售。
• 产业政策风险：如国家对白酒产业政策调整，可能限制行业发展。
• 原材料价格波动风险：粮食价格受气候、政策等影响，可能导致成本上升。
• 假冒伪劣风险：可能损害公司声誉及正常经营。