20170413-华泰证券-白酒行业深度报告：商品属性主导，白酒行情持续_25页_1mb

行业研究报告总结：白酒行业与茅台价格走势分析

核心内容

• 茅台价格走势主导白酒行情：茅台作为高端白酒代表，其价格走势引领白酒行情，对白酒股股价有重大影响，二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标杆。
• 茅台价格与PPI高度相关：茅台价格与PPI走势密切相关，表明其商品属性显著。2017年2月PPI同比增速达到7.8%，茅台价格继续上涨，预计白酒股行情将持续。
• 白酒行业周期性与PPI相关：每轮周期中，PPI增速的顶点和低点均高于CPI增速，茅台价格周期不会立刻结束，预计仍将跟随PPI走势。
• 白酒行业受益于消费升级：中高端白酒需求增长，带动公司盈利提升，如沱牌舍得和口子窖等二线酒企将受益于消费升级。
• 行业风险提示：包括宏观经济低迷、食品安全问题、产业政策风险、原材料价格波动风险、假冒伪劣风险等。

主要观点

• 茅台价格反映资产价格走势：2011年后茅台价格与CPI脱轨，与PPI及房地产价格走势保持一致，表明其商品属性显著。
• 白酒价格周期与PPI走势一致：PPI与CPI的累计偏离将在一定时间内实现回归，茅台价格周期受PPI主导，预计将持续。
• 二线酒企具备较大弹性：随着一线酒企价格上涨，二线酒企有望迎来轮动机会，如沱牌舍得和口子窖。
• 渠道扁平化策略推动增长：沱牌舍得通过增加销售人员和市场开发投入，提升人均创收能力，推动业绩增长。
• 产品结构优化提升盈利：公司通过聚焦中高端产品、提升毛利率，推动盈利水平上升，未来三年预计收入保持高速增长。
• 口子窖受益于兼香型白酒市场：作为兼香型白酒代表，口子窖在消费升级背景下具有较大成长潜力。

关键信息

• 茅台价格走势：2017年2月茅台零售价达到1300元/瓶，部分地区超过1400元/瓶。
• PPI与CPI走势：2017年2月PPI同比增速达7.8%，CPI仅为0.8%，PPI主导白酒价格周期。
• 白酒价格周期：2011-2016年PPI持续低于CPI，形成较大负偏离，预计PPI增速将维持高位，白酒价格周期不会立刻结束。
• 公司评级：沱牌舍得被重点推荐，投资评级为“买入”；口子窖被推荐为“增持”。
• 盈利预测：预计沱牌舍得2017-2019年EPS分别为0.70、1.21、1.81元，目标价为31.5-33.6元；口子窖2016-2018年EPS分别为1.35、1.67、2.06元，目标价为36.7-40.1元。
• 行业数据：2017年白酒股相对涨跌幅与茅台价格走势密切相关，茅台价格高增长时，白酒股涨幅也显著。
• 市场分析：白酒行业整体受益于消费升级和资产价格上涨，茅台价格高歌猛进，带动白酒股行情持续。

行业评级与公司推荐

风险提示

• 宏观经济低迷：影响白酒销售。
• 食品安全问题：影响品牌价值和销售。
• 产业政策风险：可能限制白酒生产和销售。
• 原材料价格波动风险：粮食价格波动影响成本。
• 假冒伪劣风险：影响公司声誉和正常经营。

图表与数据

• 茅台价格与PPI、CPI走势：显示茅台价格与PPI高度相关，与CPI脱轨。
• 白酒提价时间表：2015-2017年多家白酒企业陆续提价。
• PPI与CPI累计偏离：PPI与CPI的累计偏离将在一定时间内实现回归。
• 沱牌舍得销售人员数量：2016年销售人员数量增长显著。
• 口子窖股东结构：主要股东包括管理层和经销商，形成利益绑定。
• 白酒香型及代表品牌：包括酱香型、浓香型、清香型、兼香型等。

结论

• 白酒行业持续上涨：茅台价格高歌猛进，带动白酒股行情持续。
• 二线酒企迎来机遇：随着一线酒企价格上涨，二线酒企有望实现业绩增长。
• 公司发展前景良好：沱牌舍得和口子窖具备较大增长潜力，未来三年预计收入和盈利增长显著。
• 风险可控：尽管存在多种风险，但公司具备一定的应对能力和市场竞争力。