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名创优品 (9896.HK) 2024年报点评总结

核心内容

名创优品于2025年3月23日发布2024年业绩报告，整体表现符合预期。公司实现收入169.94亿元，同比增长22.8%，调整后净利润27.21亿元，同比增长15.4%。2024年第四季度，公司收入47.13亿元，同比增长22.7%，经调整净利润7.925亿元，同比增长20.0%。公司拟派发末期股息7.4亿元，约为24H2经调净利润的50%。

公司业务拆分来看，2024年名创优品品牌收入160.03亿元，同比增长22.0%；其中中国大陆市场收入同比增长10.9%，海外市场收入同比增长41.9%，海外门店数净增长631家，海外收入占比提升至41.7%。TopToy品牌收入9.835亿元，同比增长44.7%，主要得益于门店数快速增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年业绩稳健增长，收入和净利润均实现同比增长，毛利率达到历史最高水平44.9%，连续八个季度提升。
• 门店扩张：2024年集团全球门店净增长超1200家，海外门店突破3000家，成为增长的重要引擎。
• 财务费用：公司总开支同比增长52%，其中工资及雇员福利、折旧与租金开支分别增长48%和89%，主要由于直营门店收入增长100%带来的开支增加。
• 盈利能力：经调整净利率同比下降1个百分点至16%，经调整经营利润率同样下降1个百分点至20%，但整体盈利能力保持平稳。
• 永辉收购：2024年9月宣布收购永辉超市29.4%股权，已于2025年第一季度完成交割。公司通过外部借款（约55%投资金额）完成交易，预计2025年第二季度起，永辉超市将对名创优品的财务报表产生影响。

关键信息

2024年财务数据亮点

• 收入结构优化：毛利率提升3.7个百分点至44.9%，主要受益于海外直营市场收入占比提升、高毛利产品贡献增加及TopToy品牌毛利率提升。
• 门店数量：
  • 名创优品中国大陆门店数4386家，净增长460家。
  • 海外门店数3118家，净增长631家。
  • TopToy门店数276家，净增长128家（其中4家位于海外）。
• 现金流表现：
  • 经营活动现金流同比增长显著。
  • 投资活动现金流为负，但金额逐渐收窄。
  • 筹资活动现金流为负，主要因股息支付。

2025-2027年盈利预测

关键财务指标分析

• 毛利率：从2023年的41.24%提升至2024年的44.9%，预计未来季度持续增长。
• 净利率：2024年调整后净利率为16.0%，同比下降1pct。
• 经营利润率：调整后经营利润率为20.0%，同比下降1pct。
• EPS（元）：2024年为2.09，预计2025年为2.42，2026年为3.04，2027年为3.70。
• P/E（倍）：从2024年的21.12倍降至2027年的10.04倍。
• 资产负债率：从2023年的35.96%上升至2027年的61.95%，反映公司杠杆率逐步提升。
• 净负债比率：从2023年的55.59%上升至2027年的73.76%，表明公司负债结构变化。
• 流动比率与速动比率：2024年分别为80.81和82.68，预计未来三年维持在94.74左右。

永辉超市收购影响

• 收购事项已于2025年第一季度完成交割，公司对外部借款占比约55%（人民币34.6亿元），平均利率低于3%。
• 2024年永辉超市预计归母净亏损14亿元，扣非归母净亏损22.1亿元，主要由于战略转型带来的阵痛。
• 预计随着调改节奏加快，2025年永辉超市有望实现减亏，与名创优品在品牌、供应链、产品力等方面形成协同效应。

风险提示

• 开店及同店销售不及预期：可能影响收入增长。
• 永辉超市调改进展及业绩：若进展缓慢或业绩未达预期，可能影响协同效应。
• 海外市场环境不确定性：可能带来经营风险。
• 汇率波动：对海外业务收入产生影响。

研究团队简介

• 蔡昕妤：商贸零售分析师，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达商社团队。
• 宿一赫：社服行业分析师，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达商社团队。
• 张洪滨：复旦大学金融学院硕士，经济学院学士，2023年7月加入信达商社团队，主要覆盖酒店、景区、免税等领域。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价相对强于基准15%以上）、增持（股价相对强于基准5%～15%）、持有（股价波动在±5%之间）、看淡（行业指数弱于基准）、卖出（股价相对弱于基准5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业指数超越基准）、中性（行业指数与基准基本持平）、看淡（行业指数弱于基准）。

总结

名创优品在2024年实现了稳健增长，尤其在海外市场表现突出，门店扩张显著，收入结构优化推动毛利率提升。公司拟派发末期股息，显示出对股东回报的重视。同时，公司完成了对永辉超市的收购，预计未来将带来协同效应，但短期内财务费用增加可能对盈利能力造成一定压力。未来三年，公司收入及利润有望持续增长，但需关注市场扩张、永辉调改进展及汇率波动等风险因素。