20210415-东兴证券-苏泊尔-002032.SZ-经营持续改善_控费能力优异_5页_794kb

苏泊尔（002032）总结

核心内容

苏泊尔（002032）于2021年4月15日发布2021年Q1业绩预告，显示公司经营持续改善，具备较强的控费能力。分析师刘田田与研究助理徐程颖对该公司的未来发展表示积极看法，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

外销表现强劲

• 外销收入增长显著：公司对SEB的销售实现收入13.77亿元，相比2020年同期增长约33.4%，预计Q1外销同比增速超过100%。
• 增长因素：受益于疫情影响下欧美居家用品需求增加，以及SEB位于西欧的工厂排产较少。
• 长期前景：公司未来将继续受益于SEB有机增长、兼并收购、欧美订单向亚洲转移、产能扩建及代工品类扩大等积极因素。

内销温和复苏

• 线上增长明显：厨房小电、大电和环境电器线上销售均实现20%以上的增速，内销炊具线上销售增长10%以上。
• 线下渠道稳健：经销商补库需求增加，推动内销复苏。
• 品类拓展持续：热水器、餐具等新品类已具备一定规模，公司具备持续拓品能力。

毛利恢复与费用控制

• 毛利率回升：Q1毛利率为26.38%，同比提升2.41个百分点。假设外销毛利率为18%，则内销毛利率约为29%，同比提升4.14个百分点。
• 成本压力：原材料成本上行对毛利率有一定压制，但线上投入转化比下降有利于具备规模效应的龙头企业。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.43个百分点，主要由于公司转变营销方式和外销占比提升，摊薄费用率。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值与盈利预测

• EPS预测：2021-2023年EPS分别为2.30、2.72和3.25元。
• PE估值：对应2021-2023年PE分别为31.8、26.9和22.5倍。
• 成长能力：预计2021年营业收入增长26.22%，净利润增长2.33%。

获利能力

• 毛利率：预计2021年毛利率为30.04%，2022年为30.56%，2023年为30.91%。
• 净利率：预计2021年净利率为8.03%，2022年为8.29%，2023年为8.42%。
• ROE：预计2021年ROE为20.23%，2022年为19.63%，2023年为19.31%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：预计2021年为47%，2022年为42%，2023年为32%。
• 流动比率：预计2021年为1.38，2022年为1.46，2023年为2.18。
• 速动比率：预计2021年为1.04，2022年为1.07，2023年为1.59。
• 总资产周转率：预计2021年为1.56，2022年为1.44，2023年为1.58。
• 应收账款周转率：预计2021年为9，2022年为9，2023年为9。
• 应付账款周转率：预计2021年为6.61，2022年为6.54，2023年为6.66。

估值比率

• P/E：预计2021年为31.64倍，2022年为26.76倍，2023年为22.40倍。
• P/B：预计2021年为6.40倍，2022年为5.25倍，2023年为4.33倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为23.23倍，2022年为20.28倍，2023年为16.75倍。

风险提示

• 品牌年轻化不及预期
• 新品推出不及预期
• 项目投产不及预期

附注

• 分析师简介：刘田田，对外经济贸易大学金融硕士，曾就任于买方机构，2019年加入东兴证券研究所，从事纺织服装行业研究。
• 研究助理简介：徐程颖，北京大学硕士，对外经济贸易大学学士，2019年加入东兴证券研究所，主要从事小家电、白电研究。
• 分析师承诺：分析师对本报告的观点、逻辑和论据负责，且与薪酬无直接关系。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，引用信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。