20250328-华安证券-苏泊尔-002032.SZ-苏泊尔2024A点评_经营稳健高分红_4页_637kb

报告摘要

苏泊尔在2024年实现了稳健的经营表现，收入和净利润均保持温和增长。公司宣布每10股派息28.1元，分红率高达100%，展现出对股东的高度重视。分析师认为，2025年公司有望受益于国补政策的推动，内销市场将逐步回暖，同时外销业务在SEB全球开拓的带动下仍保持稳定增长，整体发展前景良好。

业绩表现：
2024年公司实现收入224.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.4亿元，同比增长3.0%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长3.5%。
第四季度收入59.1亿元，同比下降0.4%；归母净利润8.1亿元，同比下降0.7%；扣非归母净利润6.6亿元，同比增长0.0%。
分红政策：
公司拟每10股派息28.1元，对应分红率100%，高于上年水平，显示出公司良好的盈利能力和对股东回报的重视。
收入分析：
- 内销：2024年收入同比下降1%，预计第四季度微降。随着2025年电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销市场有望迎来修复。
- 外销：2024年收入同比增长21%，预计第四季度在高基数下仍能小幅增长。SEB关联交易销售额在2024年达到70.5亿元，同比增长19%；公司预计2025年关联交易销售额将达到74.6亿元，同比增长5%，外销业务有望继续保持增长态势。
盈利能力：
- 毛利率：2024年毛利率为24.7%，同比下降1.7个百分点，主要受原材料波动和内外销结构变化影响。第四季度毛利率为25.2%，环比略有上升。
- 净利率：2024年净利率为10.0%，同比微降0.2个百分点，但销售费用率下降1.1个百分点，反映出公司营销效率的提升。
- ROE：2024年ROE为34.9%，预计2025-2027年将稳步提升至42.3%，盈利能力持续增强。

盈利预测：
预计2025-2027年公司收入分别为238.6亿元、252.0亿元、264.9亿元，同比增长分别为6.4%、5.6%、5.1%。
归母净利润分别为24.2亿元、25.7亿元、27.3亿元，同比增长分别为7.6%、6.6%、6.1%。
对应PE分别为18X、17X、16X，股息率超5%，具备稳健高分红特性。
评级：
维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，分红稳定，投资价值突出。

指标	2024A (亿元)	2025E (亿元)	2026E (亿元)	2027E (亿元)
营业收入	224.27	238.56	252.03	264.91
归母净利润	22.44	24.15	25.74	27.31
毛利率	24.7%	25.1%	25.2%	25.3%
ROE	34.9%	40.9%	42.0%	42.3%
P/E	18.87	18.41	17.27	16.28
P/B	6.64	7.53	7.26	6.89
EV/EBITDA	14.24	13.93	12.90	12.11

资产负债表：
2024年总资产为1326.6亿元，流动资产和非流动资产均保持稳定。负债合计680.4亿元，资产负债率51.3%，预计2025-2027年负债率将逐步上升至55.4%。
现金流量表：
2024年经营活动现金流净额为258.4亿元，投资活动现金流净额为-5亿元，筹资活动现金流净额为-243.4亿元，全年现金净增加额为163亿元。预计2025年经营活动现金流净额为250.6亿元，投资活动现金流净额为-134亿元，筹资活动现金流净额为-2947亿元，整体现金流管理较为稳健。
利润表：
2024年营业利润为273.2亿元，净利润为224.5亿元，EBITDA为2837亿元。预计2025-2027年营业利润和净利润将持续增长，EBITDA亦稳步提升。