20251228-华源证券-贵金属双周报_持续新高_贵金属上行动能充足_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2025年12月28日）

核心内容概述

本报告分析了贵金属行业近期的市场表现、经济背景及未来展望，指出贵金属价格持续上涨，特别是黄金和白银，同时提到铂和钯也有显著涨幅。报告还分析了美国经济数据、美联储政策预期、持仓变化以及内外盘价差等因素，并给出了投资建议和风险提示。

主要观点

1. 贵金属价格走势

• 黄金：

  • 伦敦现货黄金上涨 2.36% 至 4449.40美元/盎司
  • 上期所黄金上涨 4.70% 至 1016.30元/克
  • 沪金持仓量上涨 1.03% 至 35.22万手

• 白银：

  • 伦敦现货白银上涨 8.11% 至 69.74美元/盎司
  • 上期所白银上涨 23.01% 至 18319元/千克
  • 沪银持仓量下跌 1.71% 至 77.47万手

• 铂与钯：

  • 伦敦现货钯上涨 19.60% 至 1837美元/盎司
  • 伦敦现货铂上涨 24.46% 至 2208美元/盎司

2. 美国经济数据和美联储政策预期

• 第三季度GDP：

  • 美国第三季度GDP年化增速达 4.3%，高于预期，显示经济仍具韧性。

• 就业数据：

  • 实际个人消费支出季率初值录得 3.5%，高于预期的 2.7%
  • 核心PCE物价指数年化季率初值录得 2.9%，较前值 2.6% 有所上升

• 美联储政策：

  • 特朗普对新任美联储主席提出明确标准，强调经济强劲时应降息
  • 美联储理事米兰表示支持一次性降息 50个基点 的必要性减弱
  • 预计“降息交易”将为黄金价格提供支撑，未来政策变化或进一步推高金价

3. 未来关注事件

• 2026年1月5日：美国2025年12月 ISM制造业PMI
• 2026年1月7日：美国2025年12月 ADP就业人数
• 2026年1月9日：美国2025年12月 失业率 和 季调后非农就业人口

关键信息

1. 持仓与成交量

• COMEX多头持仓：资管机构和“其他多头”持仓均有所上升
• COMEX空头持仓：生产/贸易/加工/用户空头和互换交易商空头持仓均呈现变化
• 沪金与沪银持仓：沪金持仓量微升，沪银持仓量微降

2. 内外盘价差及比值

• 黄金内外盘价差：本周为 -15.65元/克，较两周前下降 2.99元/克
• 白银内外盘价差：本周为 296.03元/千克，较两周前下降 496.07元/千克
• 金银比：本周收于 57.26，较两周前下降 12.48
• 金铜比：本周收于 9979.25，较两周前下降 363.46

3. 期货基差情况

• 国际黄金基差：截至本周五为 -112.60美元/盎司，较两周前下降 129.75美元/盎司
• 国内黄金基差：截至本周五为 -7.50元/克，较两周前下降 1.64元/克

行业展望

1. 短期展望

• 贵金属价格持续上行，主要受“降息交易”和“特朗普2.0”政策预期推动
• 美国就业市场和经济仍具韧性，美联储降息周期可能延长，增加黄金做多窗口期

2. 长期展望

• “降息交易”与“特朗普2.0”政策双主线预计持续催化金价上涨
• 保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成底部支撑
• 中国央行连续 13个月增持黄金，2025年11月末黄金储备规模达 7412万盎司

投资建议

• 投资评级：维持“看好”评级
• 个股推荐：关注 紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡

风险提示

• 经济失速下行风险
• 宏观经济政策显著收紧风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 美联储政策推进速度不及预期风险

报告信息

• 证券分析师：田源、张明磊、田庆争、陈婉妤、方皓
• 联系方式：
  • 田源：tianyuan@huayuanstock.com
  • 张明磊：zhangminglei@huayuanstock.com
  • 田庆争：tianqingzheng@huayuanstock.com
  • 陈婉妤：chenwanyu@huayuanstock.com
  • 方皓：fanghao@huayuanstock.com
• 报告来源：华源证券研究所
• 报告日期：2025年12月28日
• 基准指数：
  • A股：沪深300指数
  • 香港：恒生中国企业指数（HSCEI）
  • 美国：标普500指数或纳斯达克指数