> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 贵金属 行业定期报告 2026年01月18日 投资评级：看好 (维持） # 证券分析师 田源 SAC:S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC: S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 田庆争 SAC:S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈婉妤 SAC: S1350524110006 chenwanyu@huayuanstock.com 方皓 SAC:S1350525110003 fanghao@huayuanstock.com # 联系人 板块表现： # 地缘局势推升避险需求，贵金属上行动能充足 ——贵金属双周报（2026/01/05-2026/01/18） # 投资要点： >贵金属板块：黄金白银价格强势上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨 $5.93\%$ 至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨 $5.60\%$ 至1032.32元/克，沪金持仓量上涨 $10.39\%$ 至34.71万手；伦敦现货白银上涨 $22.35\%$ 至90.80美元/盎司，上期所白银上涨 $31.68\%$ 至22483元/千克，沪银持仓量上涨 $12.21\%$ 至71.91万手；伦敦现货钯上涨 $6.95\%$ 至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨 $7.93\%$ 至2301美元/盎司。 $\succ$ 近期金银价格持续上行，我们认为主要原因包括： > 1)2025年12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；失业率录得 $4.4\%$ ，低于预期的 $4.5\%$ ，前值由 $4.6\%$ 修正为 $4.5\%$ 。此外，12月平均每小时工资月率录得 $0.3\%$ 与预期持平，前值由 $0.10\%$ 修正为 $0.2\%$ 。从年度数据来看，2025年非农就业人数增加58.4万人，平均每月增加4.9万人，低于2024年200万人的增幅（平均每月增加16.8万人）。这是自2020年（受疫情影响）以来最疲软的年度增长，若剔除疫情年份，也是自2010年至2019年经济扩张期以来最弱的年度表现。 >2）1月12日芝商所（CME）进一步调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值的一定比例计算。黄金合约保证金比例调整为名义价值的约 $5\%$ ，白银约为 $9 \%$ 。相关费率从1月13日收盘后生效。这一机制转变意味着风险暴露将直接随市场起伏，高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内，该变化可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。 > 3）美国对委内瑞拉实施军事打击并强行控制其总统马杜罗及其夫人，引发国际社会强烈谴责。马杜罗面临四项指控，包括毒品恐怖主义共谋、可卡因进口共谋、持有机关枪以及共谋持有机关枪，但其本人坚称无辜并强调自己仍是委内瑞拉总统，其妻子弗洛雷斯也对面临的三项指控表示不认罪。在马杜罗被强行带走后，瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产，冻结令有效期四年并即刻生效。 > 中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）2026年1月22日公布美国11月核心PCE物价指数年率；2）2026年1月23日公布美国1月密歇根大学消费者信心指数终值；3）2026年1月29日公布美联储FOMC利率决议和美国12月核心PCE物价指数年率。 > 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，在保护主义 $+$ 大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购 买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续14个月增持黄金。2025年12月末，中国黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司。 > 我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。 > 风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。 # 内容目录 1. 价格走势情况 2. 美国经济数据和美联储跟踪 3. 持仓及成交量情况 9 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 ..... 11 5.期货基差情况 12 6. 风险提示 12 # 图表目录 图表1：贵金属价格变动情况 6 图表2：外盘黄金价格走势情况 6 图表3：外盘白银价格走势情况 6 图表4：内盘黄金价格走势情况 图表5：内盘白银价格走势情况 图表6：钯价格走势情况 7 图表7：铂价格走势情况 7 图表8：美国新增非农就业人数情况 7 图表9：美国失业率情况 7 图表10：美国新增ADP就业人数情况 8 图表11：美国当周初请失业金人数情况 8 图表 12: 美国 JOLTs 职位空缺情况 ..... 8 图表13：美国PMI情况. 8 图表 14：2026 年 1 月 FOMC 单月利率变动概率. 8 图表15：FOMC点阵图情况. 8 图表16：美元指数情况 9 图表17：美国10年期国债收益率情况. 9 图表 18: COMEX 资管机构多头持仓情况 图表 19: COMEX 其他多头持仓情况 图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 10 图表 21: COMEX 互换交易商空头持仓情况 10 图表22：沪金持仓量情况 10 图表23：沪银持仓量情况 10 图表 24：全球主要黄金 ETF 持仓情况 ..... 10 图表25：全球主要白银ETF持仓情况 10 图表26：内外盘黄金价差情况 11 图表27：内外盘白银价差情况 11 图表28： 金银比情况 11 图表29：金铜比情况 11 图表30：国际黄金基差情况 12 图表31：国内黄金基差情况 12 # 1. 价格走势情况 近两周，伦敦现货黄金上涨 $5.93\%$ 至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨 $5.60\%$ 至1032.32元/克，沪金持仓量上涨 $10.39\%$ 至34.71万手；伦敦现货白银上涨 $22.35\%$ 至90.80美元/盎司，上期所白银上涨 $31.68\%$ 至22483元/千克，沪银持仓量上涨 $12.21\%$ 至71.91万手；伦敦现货钯上涨 $6.95\%$ 至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨 $7.93\%$ 至2301美元/盎司。 图表 1: 贵金属价格变动情况 <table><tr><td>品种</td><td>市场</td><td>单位</td><td>价格</td><td>14日变动</td><td>30日变动</td><td>年初至今</td></tr><tr><td rowspan="3">黄金</td><td>伦敦现货</td><td>美元/盎司</td><td>4611.05</td><td>5.93%</td><td>6.19%</td><td>76.73%</td></tr><tr><td>上期所</td><td>元/克</td><td>1032.32</td><td>5.60%</td><td>5.37%</td><td>67.15%</td></tr><tr><td>沪金持仓量</td><td>万手</td><td>34.71</td><td>10.39%</td><td>0.38%</td><td>2.81%</td></tr><tr><td rowspan="3">白银</td><td>伦敦现货</td><td>美元/盎司</td><td>90.80</td><td>22.35%</td><td>37.69%</td><td>214.13%</td></tr><tr><td>上期所</td><td>元/千克</td><td>22483</td><td>31.68%</td><td>44.94%</td><td>200.98%</td></tr><tr><td>沪银持仓量</td><td>万手</td><td>71.91</td><td>12.21%</td><td>-9.97%</td><td>4.27%</td></tr><tr><td>钯</td><td>伦敦现货</td><td>美元/盎司</td><td>1755</td><td>6.95%</td><td>6.82%</td><td>93.07%</td></tr><tr><td>铂</td><td>伦敦现货</td><td>美元/盎司</td><td>2301</td><td>7.93%</td><td>20.72%</td><td>152.03%</td></tr></table> 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表2：外盘黄金价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表3：外盘白银价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 4：内盘黄金价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表5：内盘白银价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表6：钯价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表7：铂价格走势情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 # 2. 美国经济数据和美联储跟踪 图表8：美国新增非农就业人数情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表9：美国失业率情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表10：美国新增ADP就业人数情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 11：美国当周初请失业金人数情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 12：美国 JOLTs 职位空缺情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表13：美国PMI情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表14：2026年1月FOMC单月利率变动概率 资料来源：Wind，华源证券研究所 图表15：FOMC点阵图情况 资料来源：FOMC，华源证券研究所 图表16：美元指数情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表17：美国10年期国债收益率情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 # 3. 持仓及成交量情况 图表 18：COMEX 资管机构多头持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 19：COMEX 其他多头持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表20：COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表21：COMEX互换交易商空头持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表22：沪金持仓量情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表23：沪银持仓量情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 24：全球主要黄金 ETF 持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表25：全球主要白银ETF持仓情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 # 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 本周五黄金内外盘价差为-4.33元/克，较两周前下降0.71元/克；白银内外盘价差为2217.87元/千克，较两周前下降1474.38元/千克。此外，本周金银比收于51.15，较两周前下降8.93；金铜比收于10069.95，较两周前上升316.29。 图表26：内外盘黄金价差情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表27：内外盘白银价差情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表 28：金银比情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表29：金铜比情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 # 5. 期货基差情况 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为9.95美元/盎司，较两周前下降1.10美元/盎司；国内黄金基差为-1.23元/克，较两周前上升1.94元/克。 图表30：国际黄金基差情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 图表31：国内黄金基差情况 资料来源：iFIND，华源证券研究所 # 6. 风险提示 经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。 # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数。