20260118-华源证券-贵金属双周报_地缘局势推升避险需求_贵金属上行动能充足_13页_1mb

贵金属行业定期报告总结（2026年01月18日）

核心内容概览

本报告分析了贵金属行业近期的表现及未来趋势，重点围绕黄金、白银、钯、铂等贵金属的价格走势、市场影响因素、持仓变化及风险提示等方面展开。

主要观点

• 价格走势强劲：近两周，黄金和白银价格均出现显著上涨，其中伦敦现货白银涨幅最大，达22.35%，上期所白银涨幅更是高达31.68%。黄金方面，伦敦现货黄金上涨5.93%，上期所黄金上涨5.60%。钯和铂也分别上涨6.95%和7.93%。
• 市场驱动因素：近期金银价格上行主要由地缘政治紧张局势引发的避险需求增加、美国非农数据不及预期、美联储降息预期增强以及“特朗普2.0”政策的潜在影响共同推动。
• 政策与市场预期：中长期来看，美联储降息周期与“特朗普2.0”政策的双重推动将继续支撑金价，而央行持续增储（如中国央行连续14个月增持黄金）亦将对金价形成底部支撑。
• 市场流动性变化：芝商所（CME）调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按名义价值比例计算，可能加剧市场波动，增加交易者的资金压力。
• 投资建议：报告维持对贵金属行业的“看好”评级，建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡等个股的配置机会。

关键信息

价格走势情况

美国经济数据和美联储跟踪

• 非农数据疲软：2025年12月美国新增非农就业人口仅5万人，低于预期的6万人，失业率降至4.4%，显示就业市场增长乏力。
• 年度增长放缓：2025年非农就业人数增加58.4万人，远低于2024年的200万人，为自2020年以来最弱增长。
• 美联储政策预期：市场预期美联储可能进入降息周期，且“特朗普2.0”政策或将加剧地缘政治风险，进一步推动金价上行。

持仓及成交量变化

• 黄金持仓量上升：沪金持仓量上涨10.39%，沪银持仓量上涨12.21%。
• 白银持仓量激增：COMEX其他多头持仓和黄金ETF持仓均有所增加，反映市场对白银的配置意愿增强。

内外盘价差与比值

• 黄金内外盘价差：本周五为-4.33元/克，较两周前下降0.71元/克。
• 白银内外盘价差：本周五为2217.87元/千克，较两周前下降1474.38元/千克。
• 金银比：本周收于51.15，较两周前下降8.93。
• 金铜比：本周收于10069.95，较两周前上升316.29。

期货基差情况

• 国际黄金基差：本周为9.95美元/盎司，较两周前下降1.10美元/盎司。
• 国内黄金基差：本周为-1.23元/克，较两周前上升1.94元/克。

风险提示

• 经济失速下行风险
• 宏观经济政策显著收紧风险
• 中美贸易摩擦加剧风险
• 美联储政策推进速度不及预期风险

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”及“无”。
• 行业投资评级：以6个月内行业股票指数相对市场基准指数的涨跌幅为标准，分为“看好”、“中性”、“看淡”。

结论

贵金属板块近期表现强势，黄金和白银价格显著上涨，主要受到地缘政治风险、美国就业数据疲软及美联储降息预期的推动。中长期来看，降息周期与“特朗普2.0”政策的双重驱动将为金价提供持续支撑。建议投资者关注黄金板块的阶段性配置机会，并注意相关风险。