20210321-新时代证券-非银投资周报_市场延续分化调整_非银板块估值更具吸引力_12页_718kb

市场延续分化调整，非银板块估值更具吸引力

核心内容概述

本报告分析了2021年3月15日至3月21日期间非银板块（保险、证券）的市场表现、政策变化及未来展望。整体来看，市场呈现分化调整趋势，非银板块估值相对更具吸引力，行业仍具备长期配置价值，维持“推荐”评级。

主要观点

保险板块

• 市场表现：3月15日至19日，保险板块下跌5.43%，整体表现弱于市场基准。
• 政策支持：银保监会修订《外资保险公司管理条例实施细则》，扩大外资股东范围，取消部分限制，增强行业吸引力。
• 业务恢复：人身险业务逐步恢复常态，财产险业务随着生产和生活复苏，预计保费增速将修复。
• 估值支撑：十年期国债收益率企稳回升，为保险板块估值提供支撑，行业内含价值稳健增长，板块估值处于相对底部。
• 风险提示：需关注保险风险发生率变化、巨灾风险、利率风险等对估值的潜在影响。

证券板块

• 市场表现：3月15日至19日，证券板块下跌2.36%，整体表现略优于保险板块。
• 政策回暖：证监会修订多项政策，包括《上市公司信息披露管理办法》和《证券公司股权管理规定》，降低资质要求，释放行业活力。
• 估值分析：当前证券板块PB估值约为1.68倍，处于历史正常中枢水平，具备弹性和成长空间。
• 市场环境：资本市场地位提升，证券公司在直接融资、要素配置等方面发挥更大作用，板块具备投资机会。

关键信息

政策变化

• 保险政策：

  • 外资股东范围扩大，允许外国保险公司、保险集团公司及其他境外金融机构入股。
  • 外资保险公司外方唯一或主要股东需为外国保险公司或保险集团公司。
  • 外资股东持股比例不受限制。

• 证券政策：

  • 《上市公司信息披露管理办法》修订，完善信息披露制度，提升监管执法效能。
  • 《证券公司股权管理规定》修订，降低主要股东资质要求，取消持续盈利能力要求，将净资产门槛降至5,000万元。
  • 明确禁止“对赌协议”，规范控股股东变更流程，限制非金融企业实际控制股权比例。

市场数据

• 股票成交额：3月15日至19日，日均成交金额为7,522.07亿元，环比下降13.25%，同比下降9.52%。
• 融资融券余额：截至3月18日，沪深两市融资融券余额为16,527.03亿元，环比微升0.10%，同比上升0.55%。
• 股权融资规模：2021年前3月，IPO累计金额为616.14亿元，同比下降21.63%；增发募资1,557.70亿元，同比上升1.17%；可转债募资769.42亿元，同比上升42.17%。
• 股票质押情况：截至3月12日，市场质押市值为40,936.06亿元，占总股本6.65%。

重点公司盈利预测（部分）

| 子行业 | 证券代码 | 股票名称 | 市值（亿元） | ROE (%) | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E | PB |
|--------|----------|----------|-------------|---------|-----|------|------|------|-----|------|------|------|------|---|
| 保险 | 601336.SH | 新华保险 | 1,276 | 17.24 | 4.67 | 5.24 | 6.36 | 8.13 | 10.53 | 9.36 | 7.71 | 6.03 | 1.60 |
| 保险 | 601319.SH | 中国人保 | 2,299 | 12.23 | 0.51 | 0.50 | 0.57 | 0.67 | 14.98 | 12.25 | 10.51 | 8.85 | 1.33 |
| 保险 | 601318.SH | 中国平安 | 14,549 | 18.77 | 8.41 | 8.10 | 8.79 | 10.25 | 10.46 | 11.11 | 9.05 | 7.77 | 1.91 |
| 保险 | 601601.SH | 中国太保 | 3,384 | 15.55 | 3.06 | 2.67 | 3.21 | 3.83 | 12.36 | 14.64 | 12.02 | 10.87 | 1.83 |
| 保险 | 601628.SH | 中国人寿 | 7,487 | 14.44 | 2.05 | 1.85 | 2.15 | 2.54 | 16.91 | 16.92 | 14.43 | 12.24 | 2.10 |
| 证券 | 600030.SH | 中信证券 | 2,851 | 8.20 | 1.01 | 1.16 | 1.47 | 1.74 | 25.07 | 25.50 | 16.32 | 13.80 | 1.71 |
| 证券 | 601995.SH | 中金公司 | 1,695 | 8.78 | 0.99 | 1.35 | 1.64 | 2.02 | - | 35.81 | 29.66 | 24.06 | 4.55 |
| 证券 | 600999.SH | 招商证券 | 1,536 | 8.56 | 0.97 | 1.06 | 1.27 | 1.44 | 16.83 | 21.38 | 15.11 | 13.36 | 1.82 |
| 证券 | 600958.SH | 东方证券 | 594 | 4.51 | 0.35 | 0.38 | 0.69 | 0.79 | 30.90 | 29.87 | 13.39 | 11.71 | 1.16 |
| 证券 | 601066.SH | 中信建投 | 2,158 | 9.72 | 0.67 | 1.20 | 1.43 | 1.74 | 42.25 | 34.26 | 21.75 | 17.89 | 4.74 |

估值与贝塔表现

• 保险板块：贝塔值相对较高，纯寿险公司（如国寿、新华）及次新股（如人保）表现突出。
• 证券板块：贝塔值更高，券商受益标的在市场波动中更具弹性，尤其在2014年和2019年表现优异。

风险提示

• 系统性风险：外部金融环境、国际关系重大变化可能引发系统性风险。
• 行业政策风险：政策调整可能影响行业稳定性。
• 经营风险：经济波动、公司决策及资本市场变化可能影响经营成果。
• 保险风险：风险发生率变化、巨灾风险、利率风险等对估值构成潜在压力。

投资建议

• 保险行业：维持“推荐”评级，具备长期配置价值。
• 证券行业：维持“推荐”评级，政策支持与市场修复带来投资机会。