20220823-中国银河-天味食品-603317.SH-2022年半年报点评报告_22Q2延续复苏_22H2加速修复_3页_907kb

天味食品2022年半年报点评总结

核心内容

天味食品发布2022年半年度报告，显示公司业绩延续复苏态势，预计2022年第二季度（Q2）将进入新一轮景气周期的复苏期。公司通过优化渠道、控制费用、提升产品价格等方式，有效改善了盈利能力和市场表现。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年H1实现营收12.14亿元，同比增长19.4%。
• 2022年Q2营收5.85亿元，同比增长18.2%。
• 归母净利润1.7亿元，同比增长119.6%。
• 2022年Q2归母净利润0.7亿元，同比增长1554.3%，为近三年最高水平。

2. 盈利能力改善

• 2022年Q2毛利率达34.5%，同比提升3.9个百分点，主要得益于促销力度减小。
• 销售费用率降至18.0%，同比下降10.7个百分点，广告费用减少是主要因素。
• 管理费用率升至5.8%，同比增加0.9个百分点，员工薪酬增加是主要原因。
• 净利率提升至11.2%，同比增加12.1个百分点，盈利能力显著增强。

3. 产品与区域表现

• 分产品：火锅调料同比增长29%，中式复调增长7%，鸡精与香辣酱分别增长24%。
  • 火锅调料改善显著，主要受益于手工火锅料调价与新品推出。
  • 中式复调增长乏力，可能受大B端与鱼调料拖累。
• 分区域：西南、华东、东北、华南增长分别为30%、59%、22%、22%，核心市场表现优于整体。
  • 华中、华北、西北分别下降14%、5%、2%，整体表现较弱。
• 渠道优化：截至2022年Q2末，经销商数量为3228家，环比减少140家，显示公司持续优化经销商体系。

4. 未来展望

• 预计2022年H2将步入新一轮景气周期的复苏期，业绩有望环比加速修复。
• 驱动因素：
  • 疫情好转后B端需求逐步恢复。
  • 渠道库存调整至良性水平，经销商优化红利持续释放。
  • 香肠腊肉调料加大费用支持与提前铺货，推动全国化扩张。
  • 成本有望在2022年H2高位回落。
  • 低基数效应助力业绩提升。

5. 盈利预测

• 预计2022~2024年归母净利润分别为3.3亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增长80.4%、31.4%、23.5%。
• EPS分别为0.44元、0.57元、0.71元，对应PE分别为54倍、41倍、33倍。
• 剔除股权激励费用后，归母净利润分别为3.6亿元、4.7亿元、5.5亿元，对应PE分别为50倍、38倍、33倍。

关键信息

• 行业周期：竞争周期与渠道周期触底，公司基本面正在修复。
• 估值分析：公司当前估值高于调味品行业均值，但业绩改善弹性较大。
• 投资建议：维持“谨慎推荐”评级，认为公司具备较强增长潜力。
• 风险提示：终端动销不及预期、费用投放力度超预期、食品安全问题等。

财务指标概览

总结

天味食品在2022年H1实现业绩显著改善，主要得益于疫情后C端需求韧性、渠道库存优化、促销力度减小及产品结构优化。公司盈利能力和市场表现均有所提升，预计2022年H2将进入新一轮景气周期的复苏期，业绩有望加速修复。尽管公司当前估值高于行业均值，但业绩改善弹性较大，维持“谨慎推荐”评级。需关注终端动销、费用投放及食品安全等风险。