深度报告-20220516-首创证券-中鼎股份-000887.SZ-公司深度报告_全球资源整合进入兑现期_智能底盘+热管理布局蓄势待发_23页_2mb

中鼎股份深度报告总结

公司概况

中鼎股份（000887）是一家成立于1980年的非轮胎橡胶领域龙头企业，2006年在深交所上市。公司目前位居全球非轮胎橡胶企业第13位，是国内第1位。公司通过近14年的全球资源整合，已形成以密封系统、底盘减震系统和热管理管路系统为核心的业务布局，推动其向智能底盘领域转型。

全球资源整合

公司自2008年起启动海外并购战略，先后收购德国KACO、WEGU、AMK、TFH等企业，形成全球业务布局。2021年，公司营收达到125.8亿元，CAGR为19.0%。公司当前处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”三步走战略的第三阶段，即海外管控。

• 全球并购：2014年收购KACO，2015年收购WEGU，2016年收购AMK，2017年收购TFH，覆盖底盘及热管理系统。
• 中国落地：自2016年起，公司在中国设立多个子公司，实现海外并购业务的本地化，海外并购标的国内落地项目营收占比从2016年的3.5%提升至2021年的10.3%。
• 海外管控：2020年起实施模块化管理，强化对海外企业的管理，2021年销售费用率和管理费用率分别下降2.3pct和0.8pct，显示管理效率提升。

增量业务发展

公司三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）在2021年同比增长11%，预计2022-2024年将实现持续增长。

• 空悬业务：公司具备空悬系统总成供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型，单车价值量达6000元，预计未来将提升至10000元。
• 轻量化业务：公司已具备控制臂、球销等底盘轻量化产品供应能力，2021年营收达7.9亿元，同比增长79%。预计2022-2024年营收将分别达到10.3亿、12.8亿和15.4亿。
• 热管理管路业务：公司通过收购德国TFH，成为该领域全球前二，2021年营收达33亿元，预计2022-2024年营收将分别达到36.9亿、41.4亿和46.3亿。

投资建议

公司全球资源整合后的管理体系优化和新兴业务布局已进入收获期，预计2022-2024年营收分别为139.1亿、153.9亿和169.8亿，对应归母净利润分别为11.4亿、13.3亿和15.2亿，以当前收盘价计算PE分别为15.1倍、12.9倍和11.3倍。维持“买入”评级。

估值分析

• PE-BAND图：公司PE处于动态估值区间内。
• PB-BAND图：公司PB处于行业低位，估值优势明显。
• 行业对比：公司PE和PB均低于可比公司（拓普集团、保隆科技、天润工业）的均值，具备估值优势。

风险提示

• 俄乌冲突超预期。
• 芯片短缺缓解不及预期。
• 原材料成本上升超预期。
• 公司产品开发、客户拓展及销量不及预期。

财务数据概览

• 资产负债表：2021年总资产为18296.6百万元，负债合计8991.4百万元，资产负债率49.1%。
• 利润表：2021年净利润为9.7亿元，2022-2024年预计分别为11.4亿、13.3亿和15.2亿。
• 现金流量表：2021年经营活动现金流为881.5百万元，预计2022-2024年将分别达到1380.0百万元、1332.5百万元和1792.5百万元。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：2021年为22.5%，预计2022-2024年将分别达到23.2%、23.9%和24.6%。
  • 净利率：2021年为7.7%，预计2022-2024年将分别达到8.2%、8.7%和9.0%。
  • ROE：2021年为10.4%，预计2022-2024年将分别达到11.6%、12.4%和12.8%。
  • ROIC：2021年为7.3%，预计2022-2024年将分别达到8.5%、9.9%和10.5%。
  • 流动比率：2021年为1.62，预计2022-2024年将分别达到1.70、2.05和2.24。
  • 速动比率：2021年为1.21，预计2022-2024年将分别达到1.30、1.58和1.75。

总结

中鼎股份通过长期的全球资源整合，逐步实现业务布局和管理体系优化，其三大增量业务（热管理+底盘轻量化+空悬）在新能源汽车市场快速发展背景下展现出强劲的增长潜力。公司当前估值合理，具备良好的盈利能力和成长性，预计未来三年将实现持续增长，维持“买入”评级。