20260530-华源证券-川投能源-600674.SH-三年分红规划比例大幅提升_参股水电具备成长性_3页_262kb

川投能源（600674.SH）总结

核心内容

川投能源（600674.SH）是一家以水电业务为核心的公用事业公司，2026年5月30日发布的报告中，对其2025年及2026年一季度的财务表现、三年分红规划、未来盈利预测及估值进行了详细分析。公司当前投资评级为“买入（维持）”，主要基于其稳定的盈利增长、显著的分红政策提升以及水电项目持续建设带来的投资收益增长潜力。

主要观点

财务表现

• 2025年：公司实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47%；利润总额49.22亿元，同比增加2.21亿元。
• 2026年一季度：公司实现归母净利润14.53亿元，同比减少1.76%；利润总额14.84亿元，同比减少3.18%。
• 利润构成：2025年利润主要来源于雅砻江水电的投资收益，其中雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增长4.59亿元。
• 主业利润：2025年主业利润为0.52亿元，同比减少0.07亿元；2026年一季度主业利润为0.24亿元，同比减少0.33亿元。
• 水电发电量：2025年控股企业发电量66.27亿千瓦时，同比增长13.85%；2026年一季度控股企业发电量8.89亿千瓦时，同比减少7.40%。
• 上网电价：2025年控股企业平均上网电价为0.206元/千瓦时，同比降低6.79%；2026年一季度平均上网电价为0.344元/千瓦时，同比降低2.82%。

分红政策

• 公司发布三年股东回报计划，2026-2028年每年现金分红比例不少于归母净利润的50%，显著高于以往水平。
• 2025年现金分红比例为51.27%，较以往提升，显示出公司对股东回报的重视。

项目进展

• 雅砻江水电：截至2025年年报，核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发装机容量达3000万千瓦，当前仅投产1920万千瓦，待开发装机超过7GW。
• 大渡河水电：国能大渡河在建装机424万千瓦，预计未来将进入新一轮投产周期，进一步提升公司投资收益。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.88亿元、55.04亿元、58.21亿元，同比增长率分别为9.13%、6.08%、5.77%。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年每股收益分别为1.06元、1.13元、1.19元。
• 市盈率（P/E）：当前股价对应市盈率分别为14倍、13倍、13倍，估值持续下降，但盈利增长预期仍较强。
• 其他估值指标：市净率（P/B）从1.64降至1.38，市销率（P/S）从44.02降至37.30，显示公司估值在逐步优化。
• 股息率：预计2026-2028年股息率分别为3.53%、3.75%、3.96%，持续提升。

关键信息

• 投资收益：公司盈利主要依赖雅砻江水电的投资收益，2025年投资收益达48.70亿元，占利润总额的98.97%。
• 市场表现：2025年5月至2026年5月期间，公司股价累计下跌10%，而沪深300指数同期上涨30%。
• 风险提示：包括电价不及预期、来水不及预期、一次性损益超预期等。
• 财务数据：
  • 2026年5月28日收盘价为15.06元。
  • 一年内最高/最低价分别为17.07元和13.52元。
  • 总市值为73,411.58百万元，流通市值与总市值一致。
  • 总股本为4,874.61百万股，资产负债率32.63%，每股净资产9.51元。
• 现金流情况：
  • 2025年经营性现金净流量为763百万元，2026年预计为1,334百万元，显著增长。
  • 投资性现金净流量持续增长，2026年预计为2,208百万元。
  • 筹资性现金净流量为负，2026年预计为-2,475百万元，主要用于项目投资和偿还债务。

财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司盈利稳定增长，分红政策显著提升，未来水电项目投产将带来持续的投资收益增长，估值逐步优化，具备长期投资价值。

风险提示

• 电价不及预期。
• 来水不及预期。
• 一次性损益超预期。

附录说明

• 数据来源：公司公告及华源证券研究所预测。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行独立评估并咨询专业意见。