20221025-天风证券-国电电力-600795.SH-长协煤优势显著_新能源有望快速扩张_3页_689kb

报告摘要

国电电力在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，其营收和净利润均实现显著提升。公司通过优化运营和新能源装机的快速扩张，提升了整体盈利能力。此外，公司正积极进行资产结构调整和新能源业务布局，以增强未来增长潜力。

业绩增长显著：2022年前三季度公司实现营收1463亿元，同比增长22%；归母净利润50亿元，同比增长169%。其中，第三季度营收同比增长26.10%，归母净利润27.2亿元，扣非归母净利18.5亿元，实现扭亏为盈。
量价齐升带动盈利：第三季度发电量和上网电量均同比增长，平均上网电价同比上涨28.2%，毛利率提升9.44个百分点至14.15%，净利率提升11.26个百分点至9.74%。
火电业务恢复盈利：火电控股装机降至70.8GW，受益于电价上涨和成本压力疏导，火电业务盈利能力显著修复。
水电业务受来水影响：水电控股装机保持稳定，但受来水偏枯影响，第三季度水电上网电量同比下降23%，其中大渡河公司下降27.4%。
新能源快速扩张：前三季度新增新能源装机2.34GW，其中光伏1.95GW，风电0.39GW；第三季度新增光伏0.81GW。全年计划投产4.84GW，预计“十四五”期间新增新能源装机35GW，对业绩贡献有望逐步显现。
财务预测上调：公司2022-2024年归母净利润预计分别为64.8亿元、77.6亿元、91.8亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。

年份	营收(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2020	116,421.16	-0.15	43,271.16	7,707.17	2.26	0.15	31.29
2021	168,185.48	44.46	30,789.05	-3,417.85	-1.10	-0.10	-44.65
2022E	191,317.33	13.75	42,045.79	14,403.30	3.39	0.36	12.71
2023E	195,929.37	2.41	45,595.57	17,236.19	3.96	0.43	10.62
2024E	201,457.68	2.82	49,778.49	20,410.67	4.56	0.51	8.97

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	20.79%	7.25%	13.71%	15.51%	17.23%
净利率	2.26%	-1.10%	3.39%	3.96%	4.56%
ROE	4.97%	-4.03%	13.06%	14.62%	15.88%
ROIC	5.01%	4.97%	6.20%	7.11%	8.00%
资产负债率	66.83%	72.06%	69.00%	68.70%	66.95%
净负债率	147.02%	174.99%	153.61%	144.35%	143.67%
市净率(P/B)	1.56	1.80	1.66	1.55	1.43
市销率(P/S)	0.71	0.49	0.43	0.42	0.41
EV/EBITDA	6.43	10.01	7.89	7.38	7.13