20240823-交银国际证券-中国电力-02380.HK-下半年盈利高速增长可见度高_全年分红有惊喜_6页_388kb

报告摘要

此报告为交银国际关于中国电力（2380HK）2024年中报的分析。报告指出公司中期盈利同比增长53%，至257亿元人民币，高于预期2%。业绩亮点包括：①水电板块大幅改善，在来水好转下经营利润同比增53%，达到135亿元；水电利用小时处于历史高位，发电量预期上调。②火电得益于燃煤成本下降，点火价差上升，经营利润同比增44%。③风电、光伏发电虽利用小时同比略降，但新装机量显著增加，经营利润分别上升35%/63%。

值得关注的是，公司为庆祝香港上市20周年宣布派发特别股息每股0.05元，预计将使2024年整体分红比率超65%。分析师维持"买入"评级，将目标价从475港元下调至456港元（潜在涨幅27.4%），主要基于下调了风光发电量预期和盈利预测25%/60%。报告建议关注其7%股息率的投资价值。

正文

分析师披露、商业关系披露和免责声明

分析师郑民康、文昊已进行利益冲突声明。报告期内分析师及关联方不存在内幕交易行为，亦无在相关公司任职或持有财务利益（除个别分析师持有相关股份）。同时，披露了交银国际及其关联公司在过去十二个月内与多家中国公司以及部分海外公司的投资银行业务关系，并确认当前持有东方证券等多只股票超1%。

本报告为高度机密，仅限交银国际客户阅读。未经公司书面同意，不得复制、分发或传递本报告内容。交银国际及其关联方可能持有报告内公司证券、进行业务往来或提供投资服务，投资者应留意相关潜在利益冲突。

本报告基于分析师在发布时认为可靠的来源，但亦可能受到信息延迟、拦截等因素影响。交银国际不对此承担任何责任。本报告仅供参考，非投资建议。证券价格可能波动，投资决策应结合自身情况咨询专业顾问。

核心财务业绩

中期盈利：2024年中期盈利同比增长53%，至人民币257亿元，略超预期。
水电：经营利润同比增53倍（注：原文此处“53倍”为明显错误，结合后文推断实际为53%）至135亿元，增益显著高于预期的约25%。下半年预计维持高利用小时水平，发电量预期上调约10%，全年发电量同比增长预期5.7%。
火电：电价同比下降0.0011元/度，但在此背景下，点火价差由0.0105元/度增至0.0118元/度，单位燃料成本下降0.0024元/度，经营利润同比上升44%。
风电/光伏：
- 经营表现：利用小时同比分别下降8%/4%，但去年新增项目多（风电+5GW，光伏+8GW）。经营利润分别转正增长35%/63%。
- 新增装机：上半年新增装机分别为风电12GW、光伏21GW。
特别股息：因香港上市20周年，宣布派发特别股息每股0.05元。预计2024年整体分红比率将达65%或以上。
评级：维持买入评级。
目标价：调整后目标价为456港元（前值475港元，潜在涨幅+27.4%）。
股息率：预计2024/25年股息率维持在**7%/7.7%**左右，估值修复后依然具有吸引力。
盈利预测调整：受下调风光发电量预期（约5%/2%）影响，2024/25年盈利预测分别下调25%/60%，至49.2/66.6亿港元，但预计盈利动能仍可观，两年增长分别为69%/39%。

未来展望与财务预测

新增装机：维持2024年新增3GW风电/4GW光伏装机。
装机结构：截至2023年底，风光装机权重已达近七成，预计2024-26年CAGR均值约7%。
替代能源：生物质发电装机小幅增加，燃气发电维持505MW。
发电量预测：
- 燃煤：24-26年收入增长59%/90%。
- 水电：24年发电量同比增长预期5.7%，2023/24年增长率分别为-18%/79%。
- 风电：预计2024年利用率改善，发电量缺口收窄（同比约5%降幅），但受益于装机增长。
- 光伏：发电量预期下调更多（约2%降幅），受装机结构变化和利用小时偏低影响。