20140106-浙商证券-创新型基金双周报_多空分级基金产品指引_点评_21页_4mb

《多空分级基金产品指引》点评总结

核心内容

证监会发布《多空分级基金产品指引》对多空分级基金的产品设计进行了规范，主要包括以下内容：

1. 合并募集与分拆：无论是货币型还是指数型分级基金，均需合并募集，再将场内份额或全部份额分拆为子基金。
2. 发起式基金形式：多空分级基金应采用发起式基金形式，现有申报产品中仅有两只不符合该要求，因此新规不会对其产生约束。
3. 杠杆限制：初始杠杆不超过2倍，最高杠杆不超过6倍。为控制杠杆，产品设计中必须设有下拆条款。
4. 参与门槛：首次买入时账户内资产不少于50万元，分拆、合并的母基金不得低于50万份。此举旨在提高风险承受能力，但也可能降低流动性。
5. 折算规则：定期折算间隔不低于3个月，折算时两个子基金的差额部分要折算为母基金并自动赎回。此举防止持有人因折算而改变收益方向，但自动赎回对基金规模冲击较大。

主要观点

• 市场影响：新规旨在避免多空分级基金成为“僵尸基金”，提高基金公司的审慎性。
• 自动赎回：自动赎回规定可能对产品设计者造成挑战，导致基金规模迅速下降。
• 货币型基金豁免：货币型多空分级基金的母基金净值变化与市场无关，可能豁免自动赎回条款。
• 折算频率：为减少折算对基金规模的冲击，建议定期折算间隔设为6~12个月。

关键信息

• 聚利A表现：聚利A的约定收益与5年期国债收益率挂钩，每季度更新一次，受益于利率上行。目前年化收益高达8.17%，建议投资者关注。
• 债市表现：年终资金面未宽松，债市持续下跌。优先级基金年化收益率超过7.5%的产品增加，如同庆800A、商品A、汇利A、聚利A、增利A及德信A。
• 投资建议：具有吸引力的优先级基金包括信诚300A、房地产A、医药A及创业板A，内在收益率在6.9%以上。杠杆债基中，宝利B的保底年化收益提高至6.5%，建议重点关注。

分级基金主要特征

市场表现

• 沪深300指数：近两周涨幅为0.56%。
• 中证100指数：近两周涨幅为0.21%。
• 中证500指数：近两周涨幅为1.85%。
• 股票型分级基金：大部分净值跌幅在1%~4%之间，富国创业、诺安中创和万家中创表现较好，净值上涨5%以上。
• 资源股与大宗商品：净值逆势下跌1%~3%。
• 杠杆股基：如创业板B、万家创B、医药B等，净值涨幅最大，跌幅达到9%~16%。
• 债市表现：企债指数仍在探底，深证企债指数下跌0.18%，中债综合指数下跌0.08%。分级债基母基金涨跌互现，大多数杠杆债基价格回调。

图表引用

• 图1：创新型基金近两周市场表现及（参考）净值表现
• 图2：创新型基金近两周溢价率变化
• 图3：瑞和小康在当前净值附近的有效杠杆
• 图4：瑞和远见在当前净值附近的有效杠杆
• 图5：合润A在当前净值附近时的有效杠杆
• 图6：合润B在当前净值附近时的有效杠杆
• 图7：部分优先级基金的收益率与企债收益率曲线对比
• 图8：银华稳进与企债收益率对比
• 图9：瑞福进取上市以来的价格和溢价率走势
• 图10：信诚500A上市以来的价格和溢价率走势
• 图11：双禧B近年来的价格和溢价率走势
• 图12：银华稳进近年来的价格和溢价率走势
• 图13：申万收益近年来的价格和溢价率走势
• 图14：申万进取近年来的价格和溢价率走势
• 图15：银华锐进近年来的价格和溢价率走势
• 图16：申万收益近年来的价格和溢价率走势
• 图17：申万进取近年来的价格和溢价率走势
• 图18：聚利A上市以来的价格和溢价率走势
• 图19：聚利B上市以来的价格和溢价率走势
• 图20：多利进取上市以来的价格和溢价率走势
• 图21：多利优先上市以来的价格和溢价率走势
• 图22：添利B上市以来的价格和溢价率走势
• 图23：成交量较大的可配对转换的分级基金整体溢价率走势
• 图24：成交量较大的无配对转换的分级基金整体溢价率走势

总结

《多空分级基金产品指引》对多空分级基金的募集、杠杆、参与门槛及折算规则进行了明确规范，旨在提高市场稳定性与基金公司审慎性。聚利A因约定收益与利率挂钩，受益于利率上行，年化收益较高，值得投资者关注。债市持续下跌，优先级基金吸引力下降，但部分基金如信诚300A、房地产A、医药A及创业板A仍有较高收益率。新规对市场参与者的影响较大，尤其是对套利资金和基金规模的冲击，需谨慎应对。