深度报告-20241215-东吴证券-上汽集团-600104.SH-改革进行时_困境反转可期_18页_1mb

报告摘要

上汽集团（600104）深度研究报告总结

报告要点概览
本文对上汽集团（600104）进行了全面分析，聚焦其在行业转型中的挑战与机遇，并提出投资建议。

一、行业与公司复盘分析

行业层面
行业加速新能源化转型，但央国企车企市占率及盈利能力显著下滑。2024年前10个月央国企市占率为59%，较高峰期下降超过27个百分点。

相关行业动态：央国企车企在新能源转型中市场份额持续下滑

在新能源转型浪潮中，央国企车企面临显著挑战。

燃油车时代主导地位减弱
在燃油车时代，以上汽、广汽、东风等为代表的央国企车企凭借合资品牌占据市场主导地位。多年来，这些车企通过合资企业形式主导了中国车市。例如，上汽、广汽、东风在联营和合营企业中的投资收益合计曾超过2000亿元，净利润总额超过8000亿元。然而，2024年前十月数据显示，央国企累计销量虽达1246万辆，但市场份额已从86%下滑至59%。更严峻的是，在新能源领域，2023年央国企市占率仅29%，与燃油时代差距悬殊。数据来源：乘联会、东吴研究所

合资品牌承压
合资品牌在新能源转型中步伐缓慢，市占率持续下滑。2023年，上汽通用、广汽丰田等合资车企净利润分别下滑至亏损边缘。广州本田和上汽通用由于产品竞争力不足和市场竞争加剧，出现了行业罕见的单品牌亏损现象。与此同时，经销商库存压力也持续堆积，上汽大众2024年截至10月去库量达616万辆，合资车企亟需调整策略。乘联会、Wind数据表明，合资品牌单车盈利水平已降至警戒线，2024上半年通用单车盈利甚至为负值。

出口表现增长
出口成为上汽集团重要增长点。自2016年起，上汽集团出口销量连续保持第一，尤其MG品牌贡献显著。2024年，销售超过13万辆的MG车型更是巩固了集团国际竞争力。海外市场布局方面，上汽已拥有3大研发中心、约100家海外销售网点，并自营7条国际航线，船队规模居行业前列。这种全链条出海策略不仅缓解了境内市场冲击，也为合资板块改革提供了出口支持。

自主品牌蓄力待发
在新能源政策驱动及创新技术加持下，自主品牌成为上汽未来希望所在。集团自主研发的“星云”、“珠峰”、“星河”等平台支撑新品量产上市。通过Tier-1智能底盘、固态电池架构和L3级自动驾驶等核心技术，品牌体系竞争力不断提升。在供应链资源整合方面，传统燃油品牌如荣威、飞凡也正进行整合，飞凡将成为飞凡汽车与上汽荣威高端序列，2024年销量已达4500辆以上。

投资建议

公司仍处于战略调整阶段，自主与合资未来增长方向存在分化。
风险暴露在供应链、国际地缘政治和智能化转型进度等方面，请谨慎评估。

二、未来展望

管理层改革
上海市政府坚定支持企业转型，董事长王晓秋、总裁贾健旭接替推动系统优化。组织架构变革及技术投入有望提升运营效率。
合资板块重组
完成产能剩余资产处理和生产结构转型，2024年上汽大众/通用产能利用率降至50%以下。未来将形成以电动为主的全新合资模式，如与大众延长在华合作至2040年。
技术引领
2025年实现L3级自营运销，2026年全固态电池量产。目前的智能底盘、混动效率和电驱技术（热效率46%）已具备市场竞争力。