深度报告-20260725-国盛证券有限责任公司-神州数码-000034.SZ-国产算力筑基底座_AI助推数云融合_19页_1mb

神州数码（000034.SZ）总结

核心内容

神州数码正在从传统的IT硬件分销商向云服务、信创自主品牌服务商与AI解决方案供应商转型，推动“AI驱动的数云融合”战略。公司主营业务包括IT分销及增值服务、数云服务及软件、自有品牌产品，其中AI相关业务在2025年实现收入330.3亿元，同比增长47.7%。

主要观点

1. 转型战略

   • 公司通过与华为的战略合作，打造自有算力品牌“神州鲲泰”，并布局AI平台业务，推动业务结构优化。
   • 2022年起提出“AI for Process”差异化路线，聚焦企业级AI应用落地。

2. 业务增长

   • IT分销及增值服务是公司营收主力，2025年占比达94.27%，营收1355.19亿元，同比增长8.89%。
   • 数云服务及软件业务同比增长23.87%，2025年营收36.73亿元。
   • 自有品牌产品业务2025年营收74.4亿元，同比增长62.41%，显示出强劲增长潜力。

3. AI业务布局

   • 公司深度参与国产算力生态，引入多家国产芯片厂商，构建全栈AI产品矩阵。
   • 神州鲲泰产品已在多个行业实现规模化部署，如金融、运营商、教育等，并中标多个头部项目。

4. 平台能力提升

   • 公司推出“神州问学”平台，涵盖Agent中台与智能流程工作台，形成覆盖算力、数据、模型与应用的端到端解决方案。
   • 平台已在医疗、制造、汽车等多个领域形成标杆应用，提升客户粘性与市场竞争力。

5. 盈利预测

   • 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.10/11.89/15.70亿元，增速分别为74.0%/30.6%/32.1%。
   • 估值方面，公司PE（2026E）为29.8倍，低于可比公司均值35.0倍，给予“买入”评级。

关键信息

• 2025年营收：1438亿元，同比增长12.16%。
• AI相关业务：2025年实现330.3亿元，同比增长47.7%。
• 自有品牌产品：2025年营收74.4亿元，同比增长62.41%。
• 市场地位：公司长期位居国内IT分销百强榜单首位，拥有覆盖全国千余座城市、超三万家渠道的营销网络。
• 财务指标：2026-2028年，公司EPS预计分别为0.90/1.17/1.54元/股，归母净利率有望从2025年的0.4%逐步提升至0.8%。

财务数据概览

营收与利润

财务比率

增长率预测

风险提示

1. 技术和产品迭代风险
2. 市场竞争加剧风险
3. 应收账款管理风险
4. 供应链风险
5. 测算误差风险

可比公司估值

结论

神州数码在AI浪潮推动下，通过布局国产算力生态与AI平台业务，推动业务结构优化与高质量增长。公司凭借IT分销龙头地位，结合华为生态优势，打造自有品牌与解决方案体系，未来增长潜力显著。首次覆盖，给予“买入”评级。