深度报告-20230806-浙商证券-神州数码-000034.SZ-神州数码深度报告_IT分销龙头提质增效_云+信创驱动成长性提升_26页_2mb

神州数码研究报告总结

神州数码是国内领先的IT分销及增值服务商，同时发力云服务与信创领域。公司连续十余年蝉联IT分销与增值分销第一，2023年8月发布深度报告。

核心业务

公司业务包括三大板块：IT分销及增值服务、云计算及数字化转型、自主品牌（信创）。2022年IT分销业务营收占比93.45%，云服务及数字化转型增速明显，自主品牌通过与华为合作实现快速增长。

信创业务：华为鲲鹏生态核心成员

神州数码深度参与华为鲲鹏生态，已成为鲲鹏整机合作伙伴第二名，拥有“算网一体”全链条信创产品体系。其自主品牌“神州鲲泰”采用华为鲲鹏处理器和昇腾AI芯片，2022年收入同比增长5575%，未来有望持续高增长。公司还入股山石网科，完善安全产业链布局。

云计算业务：云管理服务市场领先

中国云计算市场规模预计2025年达47954亿元，公司云管理服务（MSP）市场份额居国内第二，覆盖五大公有云平台。云业务毛利率较高，2022年增速超50%，未来受益于企业上云需求释放，预计2023-2025年收入年均增速22%以上。

分销业务：提质增效毛利率提升

公司通过减少低毛利业务，聚焦高毛利产品（如笔记本、套件），分销业务毛利率从2021年的3%提升至4%以上，2022年净利率达8.9%。其全国性ToB渠道网络具有超高客户粘性，合作厂商数量超30000家。

财务预测与估值

预计2023-2025年公司营收年复合增速839%，归母净利润年复合增速2261%，对应PE从1436倍降至1010倍。主要增长动力来自云业务及信创，自主品牌收入占比将从2.2%升至7.5%。

风险提示

上游供应链中断、信创政策落地不及预期、云业务竞争加剧等因素可能影响公司业绩。

市场观点与评价

报告认为公司通过“云+信创”战略成功打造第二增长曲线，商业模式持续升级，首次给予“增持”评级，核心逻辑是华为生态扩张与云信创双轮驱动。