20240901-中泰证券-神州数码-000034.SZ-神州数码_24H1增速超预期_海思分销+AI服务器驱动增长_3页_292kb

神州数码2024年中报总结

核心内容

神州数码（000034.SZ）在2024年上半年实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%。扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响后，归母净利润同比增长37.2%，显示出公司强劲的增长势头。

主要观点

• 业务增长超预期：2024年中报显示公司业绩增长显著，尤其是自有品牌业务和数云服务业务表现突出。
• 海思分销带动增长：公司引入华为海思等国产半导体品牌，微电子业务板块收入97.6亿元，同比增长39.7%。
• 信创与AI服务器成为新增长点：信创业务收入21.9亿元，同比增长73.3%；神州鲲泰人工智能服务器收入5.6亿元，同比增长273.3%。
• 中标20亿元大单：公司在2024-2025年新型智算中心采购招标中中标10.53%份额，中标金额约20亿元人民币，显示其在运营商、金融、政企等关键行业具备竞争优势。
• 数云服务及软件业务增长迅猛：该板块营收14.4亿元，同比增长62.7%；毛利率提升至19.1%，利润增长显著。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年中报为625.6亿元，预计2024-2026年分别为1281.04亿元、1375.08亿元、1492.39亿元。
• 净利润：2024年中报为5.1亿元，预计2024-2026年分别为14.10亿元、17.39亿元、21.20亿元。
• 毛利率：2024年H1为4.45%，同比增长0.75pct。
• 费用率：销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.60%、0.29%、0.27%，费用率整体稳定。
• 研发支出：2024年H1研发总支出1.9亿元，同比增长25%。
• 每股收益：2024年H1为1.75元，预计2024-2026年分别为2.11元、2.60元、3.17元。

资产负债状况

• 总资产：预计2024-2026年分别为45,785亿元、48,991亿元、53,428亿元。
• 负债总额：预计2024-2026年分别为35,418亿元、36,968亿元、39,357亿元。
• 资产负债率：预计2024-2026年分别为77.4%、75.5%、73.7%。
• 流动比率：预计2024-2026年分别为1.2、1.3、1.3。
• 速动比率：预计2024-2026年分别为0.8、0.8、0.9。

现金流量状况

• 经营活动现金流：2024年预计为2,591亿元，2025年为3,276亿元，2026年为3,008亿元。
• 投资活动现金流：预计2024-2026年分别为-970亿元、-817亿元、-819亿元。
• 融资活动现金流：预计2024-2026年分别为-1,221亿元、-887亿元、-344亿元。

估值指标

• P/E：预计2024-2026年分别为11.7倍、9.5倍、7.8倍。
• P/B：预计2024-2026年分别为1.7倍、1.5倍、1.2倍。
• EV/EBITDA：预计2024-2026年分别为35.8倍、30.5倍、25.4倍。

投资建议

分析师孙行臻维持“买入”评级，认为公司坐稳IT分销基本盘，紧抓“云+信创”新机遇，凭借“数云融合”解决方案与“鲲鹏+昇腾”高竞争力硬件产品，成功从传统IT分销商转型为品牌供应商。预计公司2024-2026年归母净利分别为14.10亿元、17.39亿元、21.20亿元，未来增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司整体业务发展。
• 人工智能落地进展不及预期：可能影响AI相关业务的增速。
• 市场竞争加剧：可能对公司的市场份额构成挑战。
• 芯片供应链安全问题：可能影响芯片分销业务的稳定性。
• 信息滞后或更新不及时：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

结论

神州数码在2024年上半年展现出强劲的增长能力，特别是在海思分销、信创及AI服务器等业务领域。公司正逐步从传统IT分销商向品牌供应商转型，未来有望在云与智算赛道中实现第二增长曲线。分析师建议投资者关注公司未来的发展潜力，维持“买入”评级。