电力设备行业深度报告：终端需求强劲，板块整体量利齐升，涨价环节弹性较大-20220505-东吴证券-46页_1mb

电力设备行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年第一季度新能源汽车产业链的发展情况，指出终端需求强劲，板块整体收入和利润均实现显著增长，尤其是具备价格弹性的上游和中游环节表现突出。同时，报告提出了对板块的投资建议，并提示相关风险。

主要观点

1. 销量与需求

• 2021年销量：全球电动车销量达631万辆，同比增长119%；其中，国内销量352万辆（+158%），海外销量300万辆（+78%）。
• 2022年Q1销量：国内销量126万辆（+139%），海外销量83万辆（+39%），整体呈现“淡季不淡”的趋势。
• 2022年销量预测：全球电动车销量有望突破1000万辆，同比增长60%以上；其中，国内销量预计600万辆以上，海外销量预计450万辆以上。

2. 板块业绩表现

• 2021年业绩：新能源汽车板块总收入达23134亿元，同比增长31%；归母净利润达1244亿元，同比增长95%。
• 2022年Q1业绩：总收入6664亿元，同比增长33%；归母净利润509亿元，同比增长108%。
• 盈利增长亮点：上游材料、锂电池中游等涨价环节盈利增长显著，电池和整车因原材料价格波动盈利承压。

3. 盈利能力提升

• 2021年毛利率：板块整体毛利率15.06%，同比微增0.65pct；归母净利率5.38%，同比提升1.78pct。
• 2022年Q1毛利率：板块整体毛利率17.22%，同比提升2.51pct；归母净利率7.64%，同比提升2.76pct。
• 费用率下降：期间费用率整体下降，2021年板块费用率6.79%，同比下降1.62pct；2022年Q1费用率6.07%，同比下降1.17pct。

4. 现金流与库存

• 2021年现金流：板块经营活动净现金流2367.22亿元，同比增长51.99%。
• 2022年Q1现金流：板块经营活动净现金流13.56亿元，同比下降93.11%，环比下降98.79%。
• 库存增长：2021年板块存货增长37.97%，2022年Q1增长19.79%，主要因原材料上涨导致备货需求增加。

关键信息

1. 各子版块表现

• 上游材料：2021年营收3054.6亿元（+56.1%），归母净利润291.29亿元（+295.06%）；2022年Q1营收1026.88亿元（+60.33%），归母净利润213.28亿元（+413.35%）。
• 锂电池中游：2021年营收4815.43亿元（+92.45%），归母净利润468.66亿元（+176.64%）；2022年Q1营收1720.07亿元（+110.20%），归母净利润136.89亿元（+85.52%）。
• 电池环节：2021年营收2232.46亿元（+99.37%），归母净利润162.26亿元（+165.70%）；2022年Q1营收787.99亿元（+114.71%），归母净利润15.85亿元（-37.00%）。
• 整车环节：2021年营收14189.11亿元（+13.54%），归母净利润382.31亿元（+17.73%）；2022年Q1营收3628.01亿元（+9.42%），归母净利润133.48亿元（+23.00%）。

2. 投资建议

• 核心公司估值：当前估值处于历史底部，预计2022年全年将维持普遍70%-100%的高增长。
• 推荐公司：
  • 电池龙头：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技
  • 中游材料：恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦
  • 受益于技术升级：容百科技、当升科技、中伟股份、华友钴业、德方纳米、科达利、天奈科技
  • 上游资源：赣锋锂业、天齐锂业、嘉元科技

3. 风险提示

• 价格竞争：价格竞争可能超市场预期。
• 原材料波动：锂、钴、镍等原材料价格波动可能影响盈利。
• 投资增速下滑：若投资增速下滑，可能影响行业整体增长。

结构分析

1. 销量分析

• 国内销量：2021年352万辆（+158%），2022年Q1 126万辆（+139%）。
• 海外销量：2021年300万辆（+78%），2022年Q1 83万辆（+39%）。
• 市场渗透率：国内从7.2%提升至21.7%，海外从5.9%提升至8.4%。

2. 板块表现

• 收入增长：2021年板块收入增长31%，2022年Q1收入增长33%。
• 利润增长：2021年板块利润增长95%，2022年Q1利润增长108%。
• 盈利弹性：上游材料、电解液、铜箔等涨价环节盈利弹性显著，电池、整车因原材料价格波动盈利承压。

3. 现金流与库存

• 现金流：2021年板块现金流显著改善，2022年Q1因备货需求现金流大幅下滑。
• 库存变化：2021年存货增长37.97%，2022年Q1增长19.79%。

总结

本报告指出，2021年新能源汽车板块整体业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，其中上游材料和中游涨价环节盈利弹性显著。2022年Q1板块仍保持高增长，但受原材料价格上涨影响，电池和整车环节盈利承压。未来，随着政策推动和市场需求增长，板块有望持续增长。投资建议关注具备价格弹性、技术升级及低估值的公司，同时需警惕原材料价格波动和价格竞争带来的风险。