军工行业专题研究：信用改善、政策友好，民营军工企业估值修复弹性更高_10页_1mb

信用改善、政策友好，民营军工企业估值修复弹性更高

核心内容

本报告指出，2019年民营军工企业在信用环境改善和军民融合政策持续推进的背景下，具备结构性估值优势，其估值修复弹性将高于军工行业整体及央企军工集团。报告分析了信用环境变化对民营企业与央企军工集团估值的影响，并探讨了军民融合政策对民营企业发展的积极影响。

主要观点

1. 当前估值水平

• 军工行业整体估值为49.1倍，处于2010年以来的43.3%分位数，相对较低。
• 民营军工企业估值为43.7倍，央企军工集团估值为52.4倍，分别位于34%和48%的历史分位数水平。
• 民营企业相较央企军工集团在估值上更具优势。

2. 信用环境对估值的影响

• 民营企业对信用环境变化更为敏感，信用收紧时估值下行幅度更大，信用宽松时估值修复弹性更强。
• 2010年底AA+级主体信用利差走阔，民企估值大幅调整；2012年初信用利差下行，民企估值修复弹性明显大于央企。
• 2017年信用利差再次走阔，民企估值调整幅度仍大于央企。
• 2019年“宽信用”政策预期将改善民企融资环境，推动估值修复，弹性远高于央企。

3. 政策制度改革与军民融合

• 军改总体目标为构建信息化战争体系和现代军事力量体系，2020年前将重点推进政策制度改革。
• 军改进入“持久战”阶段，未来两年改革将加速，政策制度改革和军民融合改革将有实质性进展。
• 军品科研生产能力将从“以所有制分类管理”转向“以能力分类管理”，形成三个层次的企业评价体系：核心能力、重要能力、一般能力。
• 民营企业可参与更多市场化竞争领域，提升军工业务参与度，特别是在总装、分系统研制生产环节。

4. 民企参军潜力

• 具备资本、产能、技术储备优势的中型制造业民营企业，有望突破业务天花板，提升技术含量和附加值。
• 未来民企在保军任务中将更具竞争力，且能抵御军品周期波动风险。

关键信息

• 信用环境改善：2019年“宽信用”政策预期将推动民企估值修复，弹性远大于央企。
• 政策导向：军民融合政策持续推进，民企在政策制度改革中将受益更多。
• 估值优势：民企估值相对较低，具备更高的修复空间。
• 改革趋势：军改进入深化阶段，政策制度改革和军民融合改革将有实质性进展。
• 重点领域：民企在总装、分系统研制生产等环节将获得更大发展空间。

风险因素

• 信用环境改善趋势不及预期。
• 军品定价机制、军民融合等政策推进低于预期。
• 板块盈利改善情况不及预期。

政策与改革背景

• 军改总体目标为构建信息化战争体系，2020年前完成各项改革任务。
• 2018年中央军委召开政策制度改革工作会议，标志着改革进入新阶段。
• 《军民融合发展法》《英雄烈士保护法》等法律草案已列入立法规划，政策制度改革将有序推进。

估值修复预期

• 在信用宽松环境下，民企估值修复动力更强。
• 民企融资环境改善将带来业绩提升预期，推动估值上修。
• 未来两年军改加速，民企在政策支持下将获得更大发展机会。

结论

综合信用环境改善与政策制度改革趋势，民营军工企业具备更强的估值修复弹性，未来表现有望超越军工行业整体及央企军工集团。具备资本、产能、技术储备优势的中型制造业民企，将是最受益的群体。