20181031-安信证券-广州酒家-603043.SH-18Q3业绩大增52_好于预期_扩产项目+区域扩张稳步推进_5页_516kb

广州酒家 (603043.SH) 2018年第三季度业绩总结

核心内容

广州酒家在2018年第三季度业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，超出市场预期。公司通过产能提升、电商渠道拓展及区域扩张等举措，推动了中长期发展逻辑的验证。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年第三季度实现营收12.23亿元，同比增长21.91%；归母净利2.40亿元，同比增长51.90%；扣非后归母净利2.34亿元，同比增长49.04%。
• 业绩好于预期：公司整体表现优于市场预期，主要得益于中秋错位带来的月饼销售增长，以及产能优化和产品提价对速冻业务的带动。
• 收入结构优化：月饼业务为Q3收入主要来源，线下销售同比增长15%~20%，线上销售同比增长30%~40%，整体月饼收入增长约20%~22%。速冻业务同比增长20%~25%，餐饮收入增长10%~15%。
• 盈利能力提升：18Q3毛利率为59.58%，同比提升0.72个百分点；销售费用率下降1.30个百分点，整体期间费用率下降0.90个百分点，净利率提升3.80个百分点至19.56%。
• 运营效率改善：存货周转率提升至6.72次，应收账款周转率提升至16.26次，公司运营能力持续增强。

关键信息

1. 业绩亮点

• 收入增长：2018年前三季度累计实现营收20.14亿元，同比增长19.15%；归母净利2.98亿元，同比增长49.88%；扣非后归母净利2.88亿元，同比增长46.23%。
• 预收款与存货增长：季末预收账款达2.15亿元，同比增长518万元；存货达1.40亿元，同比增长700万元，主要为月饼相关，为第四季度收入增长奠定基础。

2. 扩产与产能提升

• 在建工程增长：截至9月末，公司在建工程达9153万元，同比增加253%。
• 产能释放计划：上半年完成一条速冻生产线自动化改造和月饼车间技改，新增一条产线。湘潭和梅州的扩产项目已拿地，预计2019年下旬逐步释放产能，2020年有望成为产能释放大年。
• 产能补充：通过收购广东粮丰园，弥补短期月饼产能缺口，同时拓展粤西市场。

3. 区域与渠道拓展

• 区域扩张：公司计划对省内市场进行精细化管理，重点开拓深圳等周边城市，同时稳步推进省外市场扩张。
• 电商渠道：电商公司资产规模快速扩大，6月末资产总额和净资产分别达到1.21亿元和1.11亿元，同比增长706%和754%，显示公司对电商渠道的重视。

4. 财务预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年公司收入分别为25.7亿元、30.0亿元和34.9亿元，年均复合增长率（CAGR）为22.7%。
• 净利润预测：预计2018-2020年公司归母净利分别为4.3亿元、5.3亿元和6.3亿元，年均复合增长率（CAGR）为22.9%。
• 投资评级：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为29.80元。
• 估值指标：2018年PE为24.5倍，PB为5.0倍，P/S为4.1倍，EV/EBITDA为16.0倍，PEG为1.1倍，显示公司估值合理，成长性突出。

5. 风险提示

• 食品安全风险：食品行业存在一定的食品安全隐患。
• 募投项目进度风险：扩产项目若进度不及预期，可能影响产能释放。
• 区域扩张风险：省外市场拓展可能面临不确定性。
• 原材料价格上涨：可能对成本和利润产生负面影响。
• 股权激励计划风险：激励计划若未达预期，可能影响员工积极性。

投资建议

• 买入-A：公司业绩增长显著，盈利能力和运营效率提升，中长期成长逻辑清晰，预计未来三年收入和利润持续增长，具备良好投资价值。
• 目标价：6个月目标价为29.80元，当前股价为23.63元，存在上涨空间。

财务指标概览

总结

广州酒家在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于中秋错位带来的月饼销售提升以及产能优化带来的成本下降。公司持续推进扩产、区域扩张和电商渠道建设，中长期成长逻辑清晰。财务数据显示公司盈利能力持续增强，运营效率显著提升，预计未来三年收入和利润将保持良好增长，具备较高的投资价值。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司前景乐观，值得投资者关注。