20220428-天风证券-广州酒家-603043.SH-业绩符合预期_陶陶居餐饮并表及速冻扩产支撑增长_3页_691kb

广州酒家（603043）总结

核心内容

广州酒家2022年第一季度业绩表现稳健，营业收入同比增长11.5%，归母净利润同比增长10.4%，整体符合市场预期。公司通过陶陶居餐饮并表及速冻业务的产能扩张，支撑了业绩增长。尽管受到疫情一定影响，但公司展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2022年Q1实现营业收入7.5亿元，同比增长11.5%；归母净利润0.53亿元，同比增长10.4%。扣非净利润同比增长13.2%，经营性现金流净额有所改善。
• 业绩驱动因素：陶陶居餐饮并表带来约250-450万元的业绩贡献，预计剔除并表后公司业绩仍能保持1%-5%的增长。速冻业务在春节年货需求及疫情反复下表现出较强的刚需属性，实现27.7%的同比增长，环比增长16%。公司预计2022年第二季度速冻业务将继续保持较快增长。
• 收入结构：分产品看，月饼收入同比下降2.3%，速冻收入增长显著，餐饮收入增长26.1%，其他收入下降11.3%。分渠道看，直销渠道增长13.9%，经销渠道增长8.7%。分地区看，广东省内收入增长10.6%，省外增长15.9%，境外增长2.7%。
• 成本与费用：2022年Q1毛利率为30.3%，同比提升1.3个百分点；期间费用率为20.5%，同比上升0.6个百分点。销售费用率上升0.7个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率上升0.1个百分点，财务费用率微升0.01个百分点。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为45.2/51.9/59.5亿元，同比增长分别为16.14%、14.87%、14.61%。归母净利润分别为6.4/7.7/9.3亿元，同比增长分别为14.61%、21.15%、20.39%。当前股价对应2022-2024年PE分别为21/17/14倍。
• 投资建议：公司短期具备疫情后业绩弹性，中长期在扩产和预制菜布局下，有望推动月饼业务平稳增长及速冻业务提速。维持“买入”评级。

关键信息

• 陶陶居并表影响：陶陶居自2021年H2起并表，2021年H1/H2分别实现949/633万元收入，2022年常态化收入预期为2.3/0.34亿元。
• 速冻业务增长：速冻业务在2022年Q1收入同比增长27.7%，环比增长16%。公司预计2022年第二季度将继续保持增长。
• 餐饮业务恢复：陶陶居并表支撑餐饮收入实现26.1%增长，预计剔除并表后餐饮收入仍有恢复性增长。
• 渠道拓展：2022年Q1广东省内/省外/境外经销商分别净增-11/6/1个，达到589/401/17个，疫情缓解后经销商扩张有望提速。
• 财务指标：2022年Q1经营性现金流净额为-0.56亿元，较2021年Q1的-1.3亿元有所改善。
• 未来布局：公司正在布局预制菜业务，从盆菜等细分赛道切入市场，有望提升整体竞争力。

风险提示

• 疫情持续反复可能影响业绩恢复。
• 食品销量增长不及预期。
• 餐饮业务恢复不及预期。
• 行业竞争加剧可能对盈利能力产生压力。

财务预测摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.48元
• 目标价格：未提供

总结

广州酒家2022年第一季度业绩表现稳健，主要得益于陶陶居餐饮并表及速冻业务的快速增长。公司展现出较强的经营韧性，尽管受到疫情一定影响，但业绩仍保持增长。预计公司未来几年将通过产能扩张和预制菜布局，进一步推动业务增长，维持“买入”评级。