20230329-国金证券-广州酒家-603043.SH-业绩符合预期_看好复苏+扩产_4页_1mb

广州酒家 (603043.SH) 总结

核心内容

广州酒家（603043.SH）2022年年报显示，公司全年实现营业收入41.1亿元，同比增长5.7%，但归母净利润5.2亿元，同比下降6.7%。扣非归母净利润4.8亿元，同比下降9.4%。其中，第四季度营收7.7亿元，同比下降11.6%；归母净利润0.5亿元，同比下降56.0%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降80.9%。

公司2022年月饼、速冻食品、其他食品及餐饮业务收入分别为15.2亿元、10.6亿元、7.4亿元和7.6亿元，同比增长分别为-0.1%、+24.8%、+5.1%和-2.4%。速冻业务在产能释放下逆势增长27.9%，而餐饮业务积极拓展省外市场，新增7家门店，其中省外新增2家，分别为湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”。同时，公司成立上海餐饮管理公司，加速布局华中和华东市场。

尽管受到疫情对餐饮和月饼销售的影响，公司省外收入略有下降，但整体表现稳健。2022年广东省内收入为31.4亿元，同比增长7.8%；省外收入为8.9亿元，同比下降0.9%。成本费用端，公司综合毛利率为35.6%，同比下降2.2个百分点，主因原材料价格上涨及高毛利月饼收入占比下降。销售费用率上升至10.7%，管理费用率下降至9.2%，研发费用率保持在2.0%。

主要观点

• 业绩符合预期：公司2022年业绩受疫情和市场环境影响，但整体表现稳健。
• 复苏预期强烈：2023年为传统月饼大年，叠加疫后社交送礼需求回暖，预计公司月饼业务收入增速将达12%~16%。
• 产能释放助力增长：新产能集中释放，尤其是速冻业务，有助于提升整体业绩。
• 餐饮业务持续拓展：公司积极布局省外市场，特别是在华中和华东地区，拓展门店数量增加。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 预计收入：2023E-2025E分别为52.3亿元、61.9亿元和68.8亿元，同比增长分别为27.1%、18.4%和11.1%
• 预计归母净利润：2023E-2025E分别为7.5亿元、9.0亿元和10.1亿元，同比增长分别为44.37%、20.23%和12.06%
• PE估值：2023E-2025E分别为22.1X、18.4X和16.5X

风险提示

• 疫情影响持续时间超预期
• 新产能爬坡及释放速度不及预期

财务预测

• 营业收入增长率：2023E为27.15%，2024E为18.37%，2025E为11.12%
• 归母净利润增长率：2023E为44.37%，2024E为20.23%，2025E为12.06%
• 每股收益：2023E为1.321元，2024E为1.588元，2025E为1.780元
• 每股经营性现金流净额：2023E为2.09元，2024E为2.32元，2025E为2.49元
• 净资产收益率（ROE）：2023E为19.53%，2024E为19.98%，2025E为19.08%

资产负债表摘要

• 流动资产：2023E为3,068百万元，占总资产的48.4%
• 非流动资产：2023E为3,274百万元，占总资产的51.6%
• 负债股东权益合计：2023E为6,343百万元
• 资产负债率：2023E为35.95%

比率分析

• 应收账款周转天数：2023E为12.7天
• 存货周转天数：2023E为40.0天
• 应付账款周转天数：2023E为38.0天
• 固定资产周转天数：2023E为129.9天
• 净负债/股东权益：2023E为-51.19%
• EBIT利息保障倍数：2023E为107.2
• 总资产增长率：2023E为8.48%

结论

广州酒家在2022年受到疫情和市场环境影响，业绩有所下滑，但公司积极拓展市场和产能，预计2023年将迎来业绩回升。公司作为广式月饼龙头，有望受益于疫后社交送礼需求回暖和新产能释放，维持“买入”评级。