20210415-兴业证券-广州酒家-603043.SH-月饼扩产_速冻量价齐升_梅州新工厂投产在即_8页_657kb

报告摘要

广州酒家证券研究报告总结

核心内容

广州酒家（603043）在2020年实现营收32.87亿元，同比增长8.54%，归母净利润4.64亿元，同比增长20.69%。公司2020年第四季度业绩表现超预期，归母净利同比增长75.95%，扣非归母净利同比增长46.07%。Q4月饼收入同比大增47.96%，带动整体净利率提升。公司顺利完成股权激励目标，2020年调整后营收增速为13.26%，扣非归母净利增速为20.99%。预计2021-2023年EPS分别为1.45元、1.66元和1.83元，对应PE分别为27倍、23倍和21倍，维持“审慎增持”评级。

主要观点

业绩表现：2020年公司整体业绩稳健增长，Q4业绩超预期，主要受益于月饼收入的大幅增长。
产品结构：月饼和速冻业务表现亮眼，分别实现营收增长15.59%和40.08%；餐饮业务虽受疫情影响出现下滑，但Q4已实现正增长。
产能扩张：公司持续推进产能扩张，湘潭一期、茂名粮丰园基地、梅州一期等新工厂投产，缓解产能瓶颈，助力公司进入新一轮成长周期。
营销转型：公司调整营销体制，成立食品板块营销中心，市场化运营初见成效，电商营销和联名款策略带动线上销售增长48.15%。
盈利预测：公司未来三年盈利持续增长，毛利率和净利率稳步提升，资产周转率和流动比率改善，显示公司运营效率和偿债能力增强。

关键信息

财务指标概览

指标	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	3287	3965	4506	4963
归母净利润	464	584	672	739
毛利率	39.3%	40.2%	40.7%	41.0%
净利率	14.1%	14.7%	14.9%	14.9%
ROE	18.3%	18.7%	17.7%	16.3%
每股收益	1.15元	1.45元	1.66元	1.83元
每股经营现金流	2.00元	0.93元	1.92元	1.99元

业务拆分表现

月饼系列：
- 营收：13.78亿元，同比增长15.59%
- 销量增长：22.61%，销售单价下降：5.72%
- 毛利率：58.37%，原口径毛利率60.64%，同比下降1.63pct
速冻系列：
- 营收：7.75亿元，同比增长40.08%
- 销量增长：30.25%，销售单价上升：7.55%
- 毛利率：35.44%，原口径毛利率41.55%，同比上升4.43pct
其他产品：
- 营收：6.09亿元，同比增长4.92%
- 毛利率：25.30%，原口径毛利率38.41%，同比下降9.00pct
餐饮业务：
- 营收：4.89亿元，同比下降26.70%
- 毛利率：5.44%，原口径毛利率41.13%，同比下降2.91pct
- Q4恢复正增长2.81%，预计2021年将恢复至两位数增长