20171206-申万宏源-广州酒家-603043.SH-广州酒家_603043_深度研究_百年餐饮立品牌_募投助力食品制造产能逐步释放_26页_2mb

广州酒家（603043）投资总结

核心内容

广州酒家是一家以传统粤菜闻名的百年餐饮企业，同时积极发展食品制造业务，形成食品与餐饮双轮驱动的业务模式。公司通过IPO募集资金6.15亿元，用于食品制造产能扩建、电商销售平台建设、餐饮门店扩展等项目，旨在解决产能瓶颈，优化销售渠道，推动全国化发展。

主要观点

• 公司拥有“广州大酒家”这一知名品牌，其食品制造业务贡献了公司总收入的约75%，其中利口福食品有限公司为主要的食品制造子公司。
• 食品制造业务中，月饼系列曾占比较高，但近年来公司积极拓展速冻食品和腊味产品，以降低季节性波动影响，提升整体业绩。
• 公司通过线上线下同步发展，构建全渠道销售体系，以扩大市场覆盖并提高销售效率。
• 餐饮业务主要集中在广东地区，公司计划通过在省外城市开设新店，逐步实现跨区域发展战略。
• 公司预计2017-2018年EPS分别为0.76元和0.90元，对应PE分别为25倍和21倍，2018年合理PE估值为25倍，对应目标价22.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：2017年12月5日收盘价为19.07元，一年内最高28.3元，最低18.98元，市净率4.9，流通A股市值954百万元。
• 基础数据：2017年9月30日，每股净资产为3.87元，资产负债率37.46%，总股本404百万，流通A股50百万。
• 财务预测：2017-2019年食品制造营业收入增长率分别为17.6%、17.5%、18.9%；餐饮业务营收增长率预计稳定在1-2家新店每年的扩张速度。
• 估值方法：采用分部估值法，2018年餐饮部分给予30倍PE，食品制造业务给予24倍PE，得出公司合理PE估值为25倍，对应目标价22.5元。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：22.5元。
• 催化剂：宏观经济向好、消费超预期增长、新产品销售量大增。

风险提示

• 食品安全风险。
• 募投项目建设进度不及预期。
• 餐饮业务在外市拓展中可能面临当地品牌竞争，培育期延长。

业务结构与拓展

食品制造业务

• 主要产品：月饼、速冻食品、腊味、面包西点等，共160多个品种。
• 市场份额：月饼业务占比从2012年的46.66%下降至2016年的41.99%，速冻食品和腊味业务占比逐步提升。
• 产能瓶颈：2016年食品制造业务产能利用率已达105.54%，募投项目将有效缓解产能问题。
• 销售模式：包括经销、直销、代销、代加工等，其中直销模式占比逐年上升。

餐饮业务

• 门店分布：主要集中在广州市中心，如文昌店、体育东店等，部分门店已进入成熟期。
• 人均消费：50-160元，属于大众消费水平。
• 拓展计划：计划在广州、深圳建设4家餐饮门店，其中深圳2家，为跨省经营做准备。
• 盈利模式：通过收取特许经营费和商标使用费，提高品牌价值。

营销与销售渠道

• 线下网络：计划建设230家直营店，包括综合店、地铁店、社区店、简餐店等，以满足不同消费群体。
• 线上平台：扩建电商销售平台，优化网上商城，提升订单处理速度和发货效率。
• 全渠道整合：结合线上线下资源，提升客户体验和品牌影响力。

行业与竞争分析

• 速冻食品：公司主打广式点心，与北方速冻食品品牌形成差异化竞争。
• 月饼市场：广式月饼占据市场份额，公司通过产品创新（如冰皮月饼）吸引年轻消费者。
• 可比公司：全聚德为餐饮类可比公司，PE为33倍；涪陵榨菜为食品加工类可比公司，PE为21倍。

财务表现

• 营业收入：2016年为19.36亿元，同比增长11.49%；2017年前三季度为16.90亿元，同比增长10.57%。
• 净利润：2016年为26.7亿元，同比增长13.68%；2017年前三季度为19.9亿元，同比增长12.57%。
• 毛利率：食品制造业务毛利率由2016年的49.41%下降至2017年的52.2%，但餐饮业务毛利率有所改善。

未来展望

• 产能释放：预计募投项目完成后，公司食品制造产能将大幅提升，其中速冻食品和腊味业务增长显著。
• 品牌建设：通过产品创新和渠道拓展，提升品牌影响力，满足消费升级趋势。
• 跨区域发展：公司计划通过开设省外门店，逐步实现全国化布局，提升市场占有率。

总结

广州酒家凭借其百年老字号品牌优势，积极拓展食品制造业务，优化销售渠道，推动线上线下联动。公司通过募投项目解决产能瓶颈，提升盈利能力。预计未来几年EPS将持续增长，合理估值为25倍PE，目标价为22.5元。尽管面临市场竞争和安全风险，但公司具备良好的发展潜力和增长前景，值得投资者关注。