20180808-申万宏源-广州酒家-603043.SH-食在广州第一家_产能+区域扩张打造广式食品帝国_34页_1mb

广州酒家（603043）投资报告总结

核心内容

广州酒家（603043）是一家以食品制造和餐饮业务为主的企业，其在广东省内具有极佳的品牌声誉和市场份额。公司主要产品包括月饼、速冻食品、腊味、面包、西点、饼酥等。2017年全年实现营收21.89亿元，同比增长13.08%，归母净利3.40亿元，同比增长27.62%。2018年一季度营收4.45亿元，同比增长15.47%，归母净利0.39亿元，同比增长43.70%。

公司业务在2018年8月8日调整投资评级为“买入”，主要基于其在产能扩张和区域发展方面的潜力，以及其稳健的经营和财务表现。

主要观点

• 月饼业务：作为公司核心收入来源，月饼行业竞争格局稳定，公司凭借品牌积淀和经销、直营体系持续盈利，产品净利率高，且受政策影响较小。
• 速冻食品：具有广阔的发展空间，人均消费量仍有翻倍空间，公司依托广东地区饮食文化优势，成为速冻食品行业龙头，毛利率高于行业平均水平。
• 产能扩张：公司当前面临产能瓶颈，但通过IPO募资和新工厂建设，未来几年将实现产能释放，推动收入增长。
• 股权激励：公司已启动对200多名中层管理人员和核心骨干的激励计划，有助于提升运营效率和公司发展。
• 市场拓展：公司通过经销商和电商渠道拓展市场，预计未来几年电商销售占比将提升，且通过收购和新工厂建设，进一步打破区域限制。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：23.27元
  • 一年内最高/最低：29/16.8元
  • 市净率：5.9
  • 息率：1.50
  • 流通A股市值：2921百万元
  • 上证指数/深证成指：2744.07/8499.22

• 财务数据：

  • 2017年每股净资产：4.31元
  • 资产负债率：15.97%
  • 总股本/流通A股：404/126百万
  • 2018-2020年EPS预测：0.99/1.22/1.66元
  • 对应PE：24/19/14倍
  • 目标市值：128亿元，仍有35%增长空间

• 盈利预测：

  • 2018-2020年营业收入预测分别为2540、3080、3901百万元
  • 2018-2020年净利润预测分别为399、491、670百万元
  • 食品制造业务收入增长预测分别为15%、23%、28%

投资建议

公司基本面扎实，未来增长潜力大，建议投资者关注其产能释放和区域扩张带来的业绩增长机会。核心催化剂包括股权激励方案顺利实施、产能顺利释放以及大众消费数据超预期。

风险提示

• 重要节日消费不及预期
• 生产线受卫生、环保等因素影响

有别于大众的认识

• 传统月饼行业虽被市场认为缺乏机会，但广州酒家凭借品牌优势和产品力，持续盈利，具有超预期价值。
• 地方性企业在区域饮食文化强势的地区更具市场优势，广州酒家在华南地区表现优于全国性企业。
• 尽管是国有企业，但公司运营效率高，利润率和资本回报率优于行业平均水平，具备扩张能力。

股价表现催化剂

• 股权激励方案通过
• 产能顺利释放
• 大众消费数据超预期

关键假设点

• 餐饮业务每年稳定扩张1-2家，新门店培育期为1-2年
• 食品制造业务在省内销售端无瓶颈，产能是主要营收决定因素
• 食品业务随着产品推陈出新，销售单价预计逐步提升，预计2018-2020年食品制造业务收入增长分别为15%、23%、28%

产能瓶颈与解决方案

• 当前产能利用率已达到100%，成为公司增长限制因素
• 通过IPO募资和新工厂建设（梅州、湘潭），预计2020年产能释放，解决瓶颈问题
• 新工厂将新增月饼/速冻/腊味/馅料产能400/2400/200/600万kg

区域扩张战略

• 以广州为核心，辐射拓展深圳、东莞、佛山等城市
• 梅州工厂覆盖粤东和福建毗邻区域
• 湘潭工厂覆盖湖南区域
• 未来4年产能释放预期明确，有望推动收入结构优化

渠道策略

• 经销模式：占公司销售模式主要部分，2016年经销商数量为470家
• 直销与代销：通过自有渠道和电商渠道（天猫、京东）拓展市场
• 电商渠道：2017年占比超过9%，预计2018年将超过10%
• 特通渠道：与呷哺呷哺、海底捞等餐饮客户建立合作关系

行业对比与市场地位

• 月饼业务：全国市场份额领先，2017年月饼收入占比降至41%
• 速冻业务：广东省内速冻食品龙头，市场占有率稳定，毛利率高于行业
• 与元祖股份对比：广州酒家在近几年发展优于元祖股份，年均复合增长率更高

营销与运营

• 营销策略：公司设有利口福营销公司，2016年拥有114家直营饼屋和15家直营餐饮店
• 电商销售：通过自有网站和天猫、京东等平台进行销售，电商渠道增长迅速
• 股权激励：激励对象覆盖中层及核心骨干，有助于提升公司运营效率和业绩表现

未来展望

• 产能释放：预计2020年产能全面释放，带动收入和利润增长
• 市场拓展：通过新工厂和收购，进一步拓展周边市场，提升市场份额
• 长期价值：公司具备持续盈利能力，是广式食品制造行业的优质企业，具备长期投资价值

图表与数据

• 图1：食品制造业务主要产品及分类
• 图2：食品制造业收入为公司主要组成部分
• 图3：食品销售业务系列产品
• 图4：2016年线上月饼种类分布
• 图5：广州酒家月饼系列产品
• 图6：公司月饼营业收入数据
• 图7：中国月饼市场销量及销售额变化趋势
• 图8：公司与元祖股份营业收入及增速对比
• 图9：公司与元祖股份月饼业务收入及增速对比
• 图10：公司各业务营业收入贡献占比
• 图11：公司各业务毛利润贡献占比
• 图12：月饼业务毛利率远高于其他食品制造业务
• 图13：公司月饼业务毛利率稳定在高位
• 图14：公司月饼销售均价在2011-2014增幅明显
• 图15：2004-2015年速冻食品行业销售收入及增速
• 图16：国内速冻食品人均消费仍有提升空间
• 图17：日本速冻食品产量及销售额情况
• 图18：日本速冻食品人均消费变化情况
• 图19：我国速冻米面行业产量及预测
• 图20：日本速冻类米面产品人均消费情况
• 图21：我国速冻米面制品品类构成
• 图22：2017年速冻食品产销率及均价有所上升
• 图23：销量增多使速冻产品毛利率一路走高
• 图24：同行业速冻业务毛利率比较
• 图25：公司速冻食品业务销售规模仍有提升空间
• 图26：食品制造业务收入按渠道分布
• 图27：食品制造业务收入按渠道分布比例
• 图28：公司销售体系构建-组织架构
• 图29：安井食品销售渠道及占比
• 图30：安井食品收入按渠道分布比例
• 图31：电商渠道销售收入及同比
• 图32：电商渠道销售占总销售收入比例
• 图33：2017年公司省内业务贡献了约90%的收入
• 图34：食品制造及其他主营业务收入占比
• 图35：公司区域扩张战略
• 图36：食品制造业务产能利用率已到上限
• 图37：公司各食品产能利用率及产销率
• 图38：未来4年产能释放预期
• 图39：餐饮占社会消费品零售总额比例较稳定
• 图40：全国限额以上单位餐饮收入随宏观经济向好呈现稳定增长
• 图41：餐饮业务营业收入稳增长
• 图42：餐饮业务毛利率得以改善
• 图43：广州酒家股权结构图

总结

广州酒家作为广式食品制造行业的龙头，凭借其成熟的产品体系、稳健的经营策略和强大的品牌影响力，在行业竞争中占据有利地位。随着产能瓶颈的逐步解决和区域扩张的推进，公司有望实现收入和利润的持续增长，为投资者带来可观回报。