20191214-太平洋-2020年建材策略报告：稳中求进，尽享周期盛宴_54页_1mb

报告摘要

2020年建材策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年建材行业的投资策略，重点聚焦水泥、玻璃、玻纤及消费建材四大领域。报告指出，建材行业在2019年表现出色，整体涨幅居前，同时在政策和市场环境的双重推动下，2020年行业景气度有望延续，龙头企业具备显著的估值修复潜力。

水泥：高景气度延续，看好稳态周期下的估值修复

2.1 2019年末价格超去年同期，奠定明年开春高基数

2019年末全国水泥均价高于去年同期，尤其是华北、西北、中南及华东地区，水泥价格显著上涨。这得益于地产新开工和施工端的超预期表现，以及错峰生产更加规范，龙头企业在引导供需格局方面发挥重要作用。

2.2 此轮地产景气周期持续性超市场预期

地产投资持续超预期，地产产值占GDP比例稳步提升，显示地产在宏观经济承压下的重要性。房企融资能力良好，资金来源持续增长，支撑了地产投资的韧性，2020年地产新开工及施工仍将维持高位。

2.3 加强逆周期调节政策持续加码

政府通过一系列政策，如降准、专项债提前下达、降低基建项目资本金比例等，推动基建投资回暖。这些政策增强了基建复苏的确定性，为水泥需求提供了新的支撑。

2.4 供给端冲击有限，供需格局稳中向好

环保高压下错峰生产常态化，2020年供给端冲击有限。同时，去产能政策仍在执行，但短期内对行业影响不大。预计2020年水泥需求保持2%增长，供需格局稳中向好。

2.5 盈利稳定性提升，估值修复可期

水泥企业资产负债表持续改善，盈利中枢提升，分红比例稳中有升。龙头企业如海螺水泥、华新水泥等在高景气度下表现突出，具备估值修复潜力。外资逐步增持，有望进一步挖掘龙头估值溢价。

投资建议

首选：海螺水泥（成本、产能、区域优势）
次选：华新水泥（产能扩张+区域高景气度）
弹性标的：上峰水泥、万年青、塔牌集团（受益于区域景气度）
基建受益股：冀东水泥（京津冀一体化+雄安新区建设）、祁连山、天山股份（受益于基建复苏）

玻璃：竣工周期支撑需求，盈利稳步向上

3.1 地产新开工向竣工端有效传导

2019年8-10月，地产竣工增速转正并加速增长，显示地产新开工正向竣工端传导。玻璃作为地产下游重要材料，需求随之提升，尤其在建筑玻璃方面表现显著。

3.2 玻璃需求稳中有升

从表观需求来看，16年以来玻璃需求持续增长，19年7-10月平均增速接近10%，远高于行业产量增速。这表明地产竣工端需求强劲，推动玻璃行业盈利稳步上升。

3.3 下游需求结构变化

玻璃需求结构逐渐向地产倾斜，占比超过70%。建筑开窗面积扩大及使用双层、三层玻璃，推动单位建筑面积玻璃使用量增加。

投资建议

首选：旗滨集团、信义玻璃（具备高盈利能力和市场竞争力）

玻纤：行业拐点渐行渐近，龙头迎布局良机

4.1 行业景气度触底回升

受18年新增产能冲击，玻纤行业在19年价格持续走弱，但当前行业已基本触底，19-20年新增产能有限，需求端保持稳定增长。政策支持下风电复苏确定性强，2020年汽车行业也有望触底回升。

4.2 龙头企业优势凸显

龙头企业拥有技术、规模、资源等多重优势，在下行周期中表现优于中小企业，随着行业景气度回升，龙头反弹力度更大。

投资建议

首选：中国巨石、长海股份、中材科技（具备行业领先优势）

消费建材：存量博弈下的集中度提升，强者恒强

5.1 存量博弈时代，集中度提升

随着宏观经济承压，地产后周期进入存量博弈时代，细分领域龙头企业凭借品牌、渠道、规模优势，实现业绩增长，推动行业集中度提升。

5.2 两条主线驱动增长

精装房渗透率提升：推动B端需求增长，企业高增长潜力显著
竣工周期支撑：后周期品种需求有保障，行业进入新一轮成长期

投资建议

关注：东方雨虹、北新建材、伟星新材（具备品牌和渠道优势）

关键信息汇总

行情回顾

2019年以来，申万建材板块涨幅达42.25%，跑赢沪深300指数
三棵树、坚朗五金、东方雨虹等个股涨幅显著，显示市场对龙头股的偏好

政策支持

逆周期调节政策持续加码，包括降准、专项债提前下达、降低基建资本金比例等
外资持续增持A股，尤其对高股息、高盈利的水泥股青睐有加

行业趋势

水泥行业：需求维持平台期，供给端冲击有限，盈利稳定性提升
玻璃行业：竣工周期支撑需求，盈利稳步向上
玻纤行业：行业拐点临近，龙头有望受益
消费建材：集中度提升，强者恒强

估值修复预期

水泥龙头企业估值普遍在6-7倍，具备配置价值
外资增持可能进一步推动龙头估值溢价

重点企业表现

企业	收盘价（元）	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE
海螺水泥	48.85	5.63	6.24	6.24	6.34	8.68	7.83
塔牌集团	11.39	1.45	1.22	1.22	1.50	7.86	9.34
冀东水泥	15.00	1.10	2.29	2.29	2.60	13.64	6.55
华新水泥	21.95	2.47	3.18	3.18	3.23	8.89	6.90
万年青	10.50	1.85	1.76	1.76	1.87	5.68	5.97
上峰水泥	16.61	1.81	2.47	2.47	2.72	9.18	6.72
祁连山	10.89	0.84	1.56	1.56	1.83	12.96	6.98

总结

2020年建材行业在政策支持和市场需求的双重驱动下，有望延续高景气度。水泥板块受益于地产和基建的双重支撑，供需格局稳中向好，龙头企业盈利稳定，估值修复空间较大。玻璃行业因竣工周期支撑需求，盈利稳步上升。玻纤行业触底回升，龙头企业迎来布局良机。消费建材在存量博弈下集中度提升，强者恒强。整体来看，建材行业具备良好的投资前景，建议重点关注海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、东方雨虹等企业。

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