20211031-安信证券-爱柯迪-600933.SH-Q3业绩暂时承压_品类拓展有望打开成长空间_4页_832kb

报告摘要

爱柯迪 (600933.SH) 2021年三季报分析总结

核心内容概述

爱柯迪在2021年前三季度实现营业收入23.52亿元，同比增长34.92%，归母净利润2.79亿元，同比增长10.22%。尽管Q3全球汽车销量和我国乘用车销量同比分别下滑14.7%和11.9%，但公司营收仍实现逆势增长，Q3同比增长9.29%，环比增长1.30%。主要得益于新能源市场销量高增长，带动新能源业务收入占比提升。

主要观点

Q3营收增长：公司Q3营收表现优于行业整体，主要由于新能源业务增长。
Q3业绩承压：Q3归母净利润0.81亿元，同比下滑26.94%；毛利率24.80%，同比和环比分别减少5.99pct和3.20pct，主因原材料涨价及海外运输费用上涨，同时新收入准则调整运输费至营业成本。
费用率变化：Q3期间费用率为15.90%，略低于去年同期，其中销售费用率因会计政策调整同比下降2.77pct，财务费用因汇率波动同比增加741.67万元。
短期与长期展望：
- 短期：随着芯片短缺缓解，汽车产量恢复，产能利用率提升有望对冲成本压力，业绩边际改善。
- 长期：公司围绕电动化、智能化和轻量化，持续推进“产品超市”战略，新增多个新能源相关产品，如电驱、电控、ADAS影像系统等，并设立半固态成型工厂，拓展成长空间。
投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为4.70、6.59、8.06亿元，对应当前市值PE分别为25.0、17.9、14.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价19.00元/股。

关键信息

财务预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	26.27	25.91	32.12	39.19	46.64
净利润（亿元）	4.39	4.26	4.70	6.59	8.06
每股收益（元）	0.51	0.49	0.55	0.76	0.94
每股净资产（元）	4.74	5.08	5.41	5.80	6.28

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	26.8	27.6	25.0	17.9	14.6
市净率（倍）	2.9	2.7	2.5	2.4	2.2
净利润率	16.7%	16.4%	14.6%	16.8%	17.3%
ROE	10.8%	9.7%	10.1%	13.2%	14.9%
ROIC	15.1%	21.0%	19.4%	25.5%	34.4%
PE（目标价）	25.0	17.9	14.6	-	-

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.8%	-1.4%	24.0%	22.0%	19.0%
营业利润增长率	-7.3%	-11.3%	30.5%	33.1%	23.0%
净利润增长率	-6.1%	-3.1%	10.4%	40.1%	22.4%
毛利率	33.7%	30.3%	32.8%	33.0%	34.0%
营业利润率	20.4%	18.3%	19.3%	21.0%	21.7%
销售费用率	4.3%	1.4%	3.2%	2.5%	2.5%
管理费用率	6.3%	7.9%	6.6%	6.5%	6.5%
研发费用率	4.5%	5.0%	4.5%	4.4%	4.4%
财务费用率	-1.3%	-1.0%	-1.4%	-1.4%	-1.5%
四费/营业收入	13.7%	13.2%	12.9%	12.0%	11.9%
资产负债率	22.3%	21.4%	20.9%	22.1%	21.7%
流动比率	5.03	5.26	5.45	5.41	5.79
速动比率	4.34	4.53	4.58	4.62	4.92
利息保障倍数	-14.13	-16.51	-12.66	-14.10	-13.94
DPS（元）	0.25	0.25	0.26	0.37	0.46
分红比率	48.8%	50.5%	47.0%	48.8%	48.8%
股息收益率	1.8%	1.8%	1.9%	2.7%	3.3%