20210326-天风证券-爱柯迪-600933.SH-业绩拐点向上_全球渗透加速_4页_869kb

爱柯迪（600933）总结

核心内容

爱柯迪在2020年发布了其年度业绩报告，显示公司全年实现营收25.9亿元，同比下降1.4%；归母净利润4.3亿元，同比下降3.1%。尽管整体业绩有所下滑，但公司下半年表现回暖，特别是第四季度营收和利润均创历史新高，显示业绩拐点已至。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年受疫情影响，公司业绩表现略显疲软，但Q4实现显著增长，营收8.5亿元，同比增长20.9%，利润1.7亿元，同比增长18.7%。
• 毛利率与净利率：尽管原材料价格上涨影响毛利率，导致2020年毛利率降至30.3%，同比下降3.4个百分点，但公司仍保持净利率16.9%，同比下降0.3个百分点。
• 费用率：三费费用率下降至13.2%，同比下降0.4个百分点，其中Q4三费费用率进一步降至8.3%，同比下降5.7个百分点。
• 全球渗透加速：公司凭借优秀的管理能力和产品质量，深度绑定全球Tier1客户如法雷奥、博世、麦格纳等，并积极拓展国内客户如上汽集团、联合电子，有望加速全球渗透。
• 新能源业务拓展：新能源轻量化工厂已于2020年6月竣工，公司已获得多个新能源项目，预计寿命期内新增销售收入占比约为28%，有望打开长期增长空间。
• ROE变化：公司ROE由2016年的26%降至2020年的10%，但随着疫情缓解和产能释放，预计未来ROE将逐步回升。

关键信息

• 财务预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为31.24亿元、36.74亿元、42.16亿元，归母净利润分别为5.29亿元、6.75亿元、8.01亿元，对应EPS分别为0.62元、0.79元、0.93元。
• 估值指标：公司2020年市盈率32.61，市净率3.18，市销率5.36，EV/EBITDA为13.37。预计2021-2023年市盈率将逐步下降至26.24、20.57、17.35。
• 投资建议：鉴于公司客户粘性强、产品性价比高，以及新能源业务的拓展，公司有望享受汽车轻量化红利。因此，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。

财务数据摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,626.65	2,590.50	3,123.97	3,674.17	4,216.24
净利润(百万元)	439.42	425.90	529.45	675.44	800.66
EPS(元/股)	0.51	0.50	0.62	0.79	0.93
毛利率	33.75%	30.34%	32.43%	33.36%	34.28%
净利率	16.73%	16.44%	16.95%	18.38%	18.99%
ROE	10.78%	9.74%	11.21%	13.25%	14.46%

投资评级

• 行业：汽车/汽车零部件
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：16.15元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 疫情全球扩散
• 汽车产销不及预期
• 新项目拓展不及预期