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标的短期历史波动继续反弹，日内波动加剧 - 场外期权5月第4周周报总结

核心内容概述

本周（2017年5月19日-5月25日）标的市场表现分化，沪深300指数上涨，黄金ETF震荡下行。场外期权市场交易活跃，成交量和名义本金均有所增长。隐含波动率整体呈现下降趋势，但日内波动率显著上升，市场多空博弈加剧。分析师崔健提出相应的投资建议，建议针对沪深300和上证50采取跨式组合做多波动率，针对中证500采取日历价差策略；黄金ETF则建议采用日历价差策略。

主要观点

标的指数市场表现

• 沪深300指数：上涨2.58个百分点，总成交额达5334.4亿元，日均成交额环比增长6.44%。
• 短期历史波动率：日均1个月历史波动率上升0.15个百分点至8.18%，3个月历史波动率下降0.12个百分点至8.42%，6个月历史波动率微增0.01个百分点至9.52%。
• 日内波动率：明显提升，均值为12.24%，环比增加3.54个百分点，日内波动加剧。

黄金ETF市场表现

• 价格走势：震荡下行，下跌0.25个百分点，总成交额27.72亿元，日均成交额环比下降20.29%。
• 历史波动率：日均1个月历史波动率上升0.81个百分点至8.69%，日内已实现波动率上升0.32个百分点至4.14%。
• 日内波动：有所加剧，市场情绪趋于谨慎。

场外期权市场情况

场外衍生品成交情况

• 截至2017年5月22日，场外期权累计成交658笔，累计初始名义本金161.93亿元。
• 收益互换累计成交1012笔，累计初始名义本金217.96亿元。
• 股票及指数类标的：交易活跃度最高，占比达72.7%，累计初始名义本金276.17亿元。
• 黄金场外衍生品：累计成交227笔，累计初始名义本金45.4亿元，占比11.95%。

场外期权波动率情况

指数场外期权隐含波动率

• 沪深300场外看涨期权Vega加权隐含波动率下降3.18个百分点至18.29%。
• 看跌期权Vega加权隐含波动率下降3.44个百分点至28.65%。
• 看跌看涨隐含波动率差值缩小0.26个百分点至10.37%。
• 90天平价看涨期权隐含波动率回落，90天平价看跌期权隐含波动率也回落，但上证50看跌期权隐含波动率有所回升，差值扩大3.69个百分点。

黄金ETF场外期权隐含波动率

• 看涨期权隐含波动率小幅下降0.0045个百分点至18.67%。
• 隐含-实际波动率差值缩小0.74个百分点至9.63%。

投资建议

• 沪深300和上证50：建议采用跨式组合做多波动率，因交易活跃度提升，波动率可能继续反弹。
• 中证500：建议采用日历价差组合策略，因交易热度降低，波动率相对可控。
• 黄金ETF：建议采用日历价差组合策略，因避险情绪持续，黄金价格未出现大跌，预计维持震荡走势。

关键信息

• 沪深300指数上涨2.58%，日均成交额增长6.44%。
• 黄金ETF下跌0.25%，日均成交额下降20.29%。
• 场外期权累计成交658笔，名义本金161.93亿元；收益互换累计成交1012笔，名义本金217.96亿元。
• 沪深300看涨期权隐含波动率下降至18.29%，看跌期权下降至28.65%，差值缩小至10.37%。
• 黄金ETF看涨期权隐含波动率下降至18.67%，隐含-实际波动率差值缩小至9.63%。
• 市场分化明显，大盘股表现优于中小市值股。
• 美联储释放6月加息信号，但避险情绪支撑黄金价格。
• 布鲁塞尔政治风险和英国恐怖袭击事件影响市场情绪，黄金维持震荡。

投资评级说明

联系方式

渤海证券股份有限公司研究所

副所长（金融行业研究&研究所主持工作）
张继袖: +862228451845
谢富华: +862228451985

各行业研究小组负责人

• 汽车行业研究小组：郑连声 (+862228451904)、张冬明 (+862228451857)
• 计算机行业研究小组：王洪磊 (+862228451975)、朱晟君 (+862223861673)
• 环保行业研究小组：林徐明 (+86 10 6878 4238)、刘蕾 (+86 10 6878 4250)
• 电力设备与新能源行业研究：伊晓奕 (+862228451632)
• 医药行业研究小组：任宪功 (+86 10 6878 4237)、王斌 (+862223861355)、赵波 (+86 10 6878 4256)
• 通信&电子行业研究小组：徐勇 (+861068784235)、高峰 (+86 10 6878 4251)、宋敬祎、杨青海 (+86 10 6878 4239)
• 家用电器行业研究：安伟娜 (+862228451131)
• 传媒行业研究：姚磊 (+862223861319)
• 机械行业研究：李骥 (+86 10 6878 4263)
• 新材料行业研究：张敬华 (+86 10 6878 4257)
• 食品饮料、交通运输行业研究：齐艳莉 (+862228451625)
• 休闲服务行业研究：刘禹 (+862223861670)
• 证券行业研究：任宪功 (+86 10 6878 4237)、洪程程 (+861068784260)
• 金融工程研究&部门经理：崔健 (+862228451618)
• 权益类量化研究：潘炳红 (+862228451684)、李苹泰
• 衍生品类研究：祝涛 (+862228451653)、李元玮
• CTA策略研究：郝惊 (+862223861600)
• 基金研究：刘洋 (+862223861563)
• 债券研究：王琛嵘 (+862228451802)
• 流动性、战略研究&部门经理：周喜 (+862228451972)
• 策略研究：宋亦威 (+862223861608)、杜乃璇 (+862228451945)
• 综合质控&部门经理：郭靖 (+862228451879)
• 机构销售·投资顾问：朱艳君 (+862228451995)
• 行政综合：白骐玮 (+862228451659)
• 博士后工作站：冯振 (+862228451605)、朱林宁 (+862228451653)

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