20250904-华源证券-中国核电-601985.SH-业绩低于预期_在手核电项目保障稳定持续成长_3页_288kb

中国核电（601985.SH）证券研究报告摘要

业绩总结

• 2025年上半年公司营收同比增长9.43%至409.73亿元，但归母净利润同比下滑3.66%至56.7亿元，尤其是第二季度单季净利润同比下降10.4%。
• 业绩下滑主因包括：
  1. 核电业务受电价下调影响：2025H1发电量同比增长12%，但营收增速（6.7%）低于发电量增速，毛利率下滑0.12个百分点至45.8%。
  2. 新能源业务承压：2025H1新能源净利润同比减少5亿元，毛利率同比下降13.1个百分点至45.4%，中核汇能净利润下滑31.7%，拖累整体业绩。

中期分红政策

• 公司首次披露中期分红方案，拟派每股0.02元（含税），总额达4.1亿元，占2025年上半年归母净利润的7.27%。
• 此举彰显公司重视投资者回报的决心，可能优化投资者结构并吸引长线资金。

长期成长性分析

• 截至2025年6月，公司在建及核准待建机组规模达19台，装机容量约22GW，预计“十五五”期间陆续投产，保障中长期稳定增长。
• 2027-2028年将迎来核电机组投产高峰期，有望提升经营现金流，为未来更高分红水平奠定基础。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。2025-2027年归母净利润预计为100.0、105.0、112.8亿元，同比增长率分别为13.9%、5.1%、7.4%。
• 估值：当前PE分别为18、17、16倍（对应2025-2027年），维持“买入”建议。

风险提示

• 电价波动风险；
• 电量波动风险；
• 新项目投产进度不及预期的风险。