20250508-中原证券-中国核电-601985.SH-年报点评_所得税费用增加短期承压_新机组投产驱动核电业务长期增长_5页_842kb

中国核电(601985)2024年报及2025年一季报点评
核心结论： 公司短期受所得税费用攀升及电价下行拖累，但核电新机组投产将驱动长期增长，维持“增持”评级。

一、2024年经营数据

1. 营收与利润：2024年实现营业收入7727.2亿元，同比增309%；归母净利润877.7亿元，同比降1738%。一季度营收2027.3亿元（+1270%），归母净利润313.7亿元（+255%）。
2. 成本与费用：所得税费用601.1亿元，同比增6834%；财务费用68.44亿元，同比降62.7%（财务费用率8.86%，较2023年减少0.88个百分点）。
3. 电价影响：综合电价0.416元/千瓦时（同比降8.0%），核电电价0.4151元/千瓦时（同比升10.0%），新能源电价0.4203元/千瓦时（同比降12.81%）。

二、业绩波动原因

1. 所得税费用激增：因核电项目增值税返还政策变更，2024年公司需缴纳所得税1894亿元，预计未来每年影响约2亿元；2024年全年所得税费用占利润的61%。
2. 电价下行压力：市场化交易电量占比提升（核电50.78%、新能源66.43%），叠加电价波动导致综合电价承压。
3. 核电机组检修：2024年完成18次大修，较2023年增加1次。秦山核电、海南核电、福清核电检修天数增加，拖累核电发电量（全年商运发电量1831.22亿千瓦时，同比降18.0%）。

三、2025年增长预期

1. 项目核准提速：2025年4月国家核准10台核电机组（含公司可控2台）。2022-2025年核电项目核准量保持在10台以上，“十五五”期间行业将加速发展。
2. 机组投产计划：
   • 2025年：漳州核电2号机组投产；
   • 2026年：江苏田湾7号机组、海南小堆机组投产；
   • 2027年：辽宁徐大堡3号机组、江苏田湾8号机组、三门核电3-4号机组投产。
3. 经营目标：2025年计划发电2370亿千瓦时（核电1954亿，新能源416亿），全年发电量目标升至2024年（2163.49亿）的1.1倍。

四、财务优化与分红策略

1. 融资成本下降：通过降息、债务置换、提前还贷等措施，账面财务费用率降至8.86%。
2. 分红比例提升：2024年拟现金分红366.9亿元（占归母净利润41.8%），对比2021-2023年分红金额（282.8/321.0/368.2亿元），分红率持续上升。

五、盈利预测与估值

1. 预测2025-2027年归母净利润分别为1036.3/1153.7/1333.7亿元，对应EPS为0.50/0.56/0.65元。
2. 按2025年5月7日收盘价93.3元计算，PE分别为18.52/16.63/14.39倍。
3. 考虑行业景气度提升及公司产能释放，维持“增持”评级。

六、风险提示

• 核电机组建设进度不及预期；
• 市场电价波动风险；
• 电力需求不及预期；
• 行业系统性风险（如政策调整、环保限制）。

数据亮点：

• 新能源发电量同比增长4221%，成为业绩增长核心驱动；
• 投资活动现金流连续两年为负（2024年-949.45亿元，2025年预测-697.07亿元），反映高资本支出；
• 合并报表显示2024年资产负债率68.27%，低于行业平均水平，财务安全性较高。